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商业银行引进战略投资者分析 谢 平 中央汇金公司 2006年1月13日 一、外资入股中资银行情况 中资银行引入战略投资者主要类型 1、国有大银行 ：促进法人治理结构改革，推进内部体制和机制转换 2、部分股份制银行：增资扩股，借鉴战略投资者业务发展模式 3、部分有困难和问题的银行：降低成本，促进全面改造，防范和化解风险。 建行案例：建行引入战略投资者进程 中国建设银行 当前对引入战投的少数质疑方 一类是市场参与者 第二类是一些行政机构 第三类是部分经济学家和对改革开放持怀疑态度的理论界人士 第四类是银行的一些离退休和下岗人员 质疑的主要方面: 一是将建行IPO价格与引进战略投资者价格进行简单比较，认为贱卖国有股权； 二是认为对外承诺不公平，牺牲了国家利益； 三是担心国家金融安全将受到威胁。 二、引进境外战略投资者对银行股改上市的重要作用 1、 补充资本金： 较高的资本充足率才能保证银行能够抓住业务扩张机会。尤其是，中国银行体系的业务和收入结构高度依赖传统信贷息差收入，这类业务资本金要求更高。 对于那些没有条件直接得到政府注资而资本金又严重不足的股份制商业银行和城市商业银行，国际战略投资的作用尤为重要。 二、引进境外战略投资者对银行股改上市的重要作用（续） 2、根本上改变我国商业银行产权结构单一性，实现股权结构多元化 体制上消除商业银行指望国家救助的道德风险，法理上派出国家再度“输血”可能 防止各级政府对国有商业银行的干预，有助于实现将国有银行建成真正商业银行的目标。 建立高标准的监管问责制,实现所有监管对象的平等对待。 二、引进境外战略投资者对银行股改上市的重要作用（续） 3、增加公众投资人的信心，有效提升银行IPO价格： 战略投资者的承诺和支持：IPO中认购股份，并参加路演。 上市时的“信号效应”（Signaling Effect）和“声誉效应”（Reputation Effect） ：战略投资者的入股给后面的公众投资者（包括机构与个人）送去信号，表明这是一项非常值得考虑的投资。 交行案例与建行案例 二、引进境外战略投资者对银行股改上市的重要作用（续） 4、移植先进管理经验： 在信贷决策、风险管理、内部控制、金融产品、IT技术等诸多领域转移先进管理经验，产品技术，和最佳惯例，从而帮助中国的银行机构迅速地提高管理经营水平。 5、提供持续改革的“催化剂”: 在银行机构内部建立起一种专业、高效和不断创造股东价值的全新文化。这正是战略投资者可能带来的重要价值。 三、关于引进境外战略投资者的价格分析（建行案例） （一）转让股份的加权平均价格 （二）国内投资者的报价比境外战略投资者更低 1、股份制改造后仍然存在的问题 一是数十万员工社会保险问题； 二是沿袭数十年的国有银行行级领导行政任命方式； 三是国内银行近年案件频发； 四是各级政府干预； 五是银行税收制度、劳工制度等与国际通行做法不同。 六是由于社会信用环境仍无改善，不良贷款。 2、国内一些机构投资者仍对建行的股改不看好，投资非常冷淡。 2004年8月建行准备设立股份公司时，中海油董事会否决了向建行的投资议案； 国家电网、长江电力和宝钢集团均不愿向建行投资， 中国人寿只愿意以1.03元/股的价格投资，而不愿以1.04元/股的价格投资。 国家电网公司曾愿意以战略投资者的价格卖出其向建行投资的全部股。 （三）IPO价格与引进战投价格不可比－时机不同 引进战投谈判期间 张恩照事件，中行发生河松街案件等 5月26日英国《金融时报》指出，“腐败丑闻和累积效应，以及北京总部对分支机构的失察，将使（建行）IPO的销售更加困难，并可能使定价趋低，或减少募集资金。” IPO时 汇金公司及其派出董事开始发挥实质性作用； 垂直的审计体系得以建立； 领导人员责任追究制度出台； 股份制改革试点银行业绩迅速提升； 不良资产未大幅度反弹等等； （三）IPO价格与引进战投价格不可比－－购买条件不同 战投条件 美国银行承诺提供战略支持； 美国银行承诺避免同业竞争； 亚洲金融将向建行提供无偿培训。 受让股份转让限制。 没有控股可能性 IPO条件 公众持股不附带任何条件。 （三）IPO价格与引进战投价格不可比－－IPO定价较高 建行IPO价格为2.35港币/股（PB为1.96倍），这一价格高于2000年以来亚太新兴市场对银行的IPO估值，甚至超过美国银行的1.61倍PB，汇丰银行的1.87倍PB（以当前交易价格计算）。 （四）建行与其他银行引进战投的价格没有可比性 （四）建行与其他银行引进战投的价格没有可比性 （续） 新桥公司通过注资拥有了对深发展的控制权。通常国际上的控制权溢价为股