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财务管理课堂案例分析之四 筹资管理案例 宁向股东伸手，不要银行贷款 负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。 我国上市公司1999年的年度财务报表显示：929家A股上市公司中，236家的负债比例低于30%，占1/4强。有些公司的负债比例如此之低，令人难于置信！在20家负债比例最低的企业中，汕电力（0543）的负债比例最低，仅为 1.84%；凌桥股份（600834）最高，也只有10.22%。祥见下表。 位于１９９８年低负债比例前２０名的燕京啤酒和虹桥机场，今年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融资方式。盈利能力较强的燕京啤酒和虹桥机场分别采取配股和可转换债券融资。燕京啤酒的董事会秘书李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取短期贷款融资。２０００年配股所获资金１０亿多元将投入啤酒和相关行业（矿泉水、饮料）及生化。虹桥机场现金流量充裕，此次发行１３. 5亿可转换债券，投入浦东机场优质资产。虹桥发行可转换债券的原因是：发行可转换债券的利息（票面利率0.8%，年利息１０８０万元）比向银行贷款的利息（５年期贷款利率６.03%，年利息８１４０.5万元）少。此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经营压力。 关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益象微软或3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。而汕电力1999年的EPS=1分多，净资产收益率为０.67％。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法： 1、股东的钱为零成本，可以不还本付息； 2、没有资本结构政策的意识； 3、配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况 良好”的嘉奖； 4、不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具； 5、对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策； 6、募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置； 　7、利用募股和配股资金，转还银行贷款； 　8、主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目； ９、上市公司的收益率低于银行贷款利息率（６个月＝５.58%; 1年＝５.85%） * 案例的问题： （1）你认为我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是什么？ （2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？选择2家不同公司进行 比较分析。 *