全球宏观经济形式2010.10.docVIP

2010年7月14日，IMF首席经济学家Blanchard教授到北京大学国家发展研究院发表题为“全球宏观经济形势”的演讲。演讲的主要内容如下。 世界经济复苏力量正不断加强 目前，全球经济衰退已经过去，世界经济正在复苏。但世界不同地区经济复苏的步伐并不一致。亚洲新兴经济体经济复苏的步伐要快于发达国家，而西半球经济体的经济复苏则要快于欧洲各国。最早在2009年4月份，韩国、中国和印度尼西亚的经济开始复苏。美国、阿根廷和巴西的经济复苏大约从2009年8月份开始。欧洲各国经济复苏最为缓慢，力量也颇为疲软。 主要经济体上半年的经济表现均好于IMF4月份的预测值。其中美国真实GDP增长率为3.3%，比预期值高出0.3个百分点。日本预期GDP增长率为1.3%，真实GDP增长率达到2%。欧元地区、俄罗斯、中国、印度和巴西的经济表现均高于预期值。 经济复苏的迹象还表现在制造业景气指数和货物出口指数的“V”型回升。制造业采购经理人指数（PMI）显示，巴西、中国、印度和俄罗斯的制造业景气指数在经历2008年和2009年的调整后，在2010年年初已接近金融危机前的水平。货物出口指数也呈现PMI指数类似的走势。这反映出私人企业的需求是比较强劲的，这对于未来是一个好的征兆。由于PMI指数和货物出口指数在希腊债务危机爆发后都出现向下逆转的势头，部分观点认为这是复苏放缓的明显征兆，但我认为这种说法还是言之过早。可是现在要说放缓是已经很明显的征像是言之过早了。 经济复苏的过程中，美国和中国经济失衡的现象得到一定程度的纠正。2008年4季度到2009年2季度，美国大幅度削减了私人固定资产投资、存货和私人消费，连续三个季度实现了净出口。2009年3季度到2010年1季度经济企稳后，美国私人消费和存货投资随之回升，净出口再次下跌为负。和美国靠消费拉动的经济复苏不同，中国经济复苏主要靠投资拉动。中国公共固定资产投资和私人固定资产投资在2009年均大幅上升，大量进口使得中国的净出口在2009年为负值。总之，经济复苏的力量正在不断加强。 欧洲的乌云 虽然我们预计复苏势头将会继续，但很显然下行风险已显著上升。风险主要来自欧洲的债务危机。欧洲各国债务问题确实由来已久，但真正使人们意识到危机出现是在2010年希腊政府债务危机爆发。2009年希腊财政赤字占GDP的比例接近14%，政府总债务达到GDP的120%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。希腊债务危机爆发后，欧元贬值，希腊和欧元区的主权信用违约互换(CDS)利率也开始疯涨，主权信用违约互换的息差最高达到1000个基点。 乌云的积蓄，就是从希腊开始，可是很快就扩散到欧洲。葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙（欧洲五国，GIPS）是危险系数比较大的国家。欧元区部分国家的主权债务风险恶化可能波及到该地区的金融部门，同时也溢出到其他地区，从而影响到全球金融稳定。 对于金融系统的影响，主要是影响到银行体系。银行风险敞口暴露，欧洲债务风险开始从政府债务向银行系统扩散。银行对于主权风险所暴露的、所产生的新的疑虑，主要关乎银行体系是否能够处理这些问题。还有一些后续的问题，如银行贷款的质量怎样，这个也是整个金融危机的核心问题所在。 欧元地区中，德国、法国和英国三个国家的银行风险敞口最大。从世界范围看，银行的风险敞口主要集中在欧元地区、日本和瑞士的银行。如果这些国家中某一个或几个经济不振，银行大量倒闭，其他国家乃至世界各国银行都会随之受牵连，进而波及实体经济，造成更大的经济危机。 欧元区的银行也不再愿意相互提供期限长于几个星期的贷款，导致银行之间的同业拆息不断上升。2010年5月份，欧洲银行间3个月期的同业拆息（EURO Libor）和隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差达到400个基点。为了缓解银行流动性压力，欧洲的中央银行已经再一次提高流动性操作的灵活度，进一步加强在银行间市场上发挥的作用。 虽然各国政府和央行都采取了一定措施，但仍不能避免银行惜贷、财政紧缩和欧元贬值。美国和欧元区银行的公司贷款、房屋抵押贷款的贷款门槛在债务危机爆发后再次上升。欧元对美元的双边汇率在年初反弹后也再次下跌。债务危机发生后，IMF对各国经济增长的预测也随之下调。 财政政策面临的挑战 现在政策的焦点主要集中在一些先进经济体的中期财政整顿计划。事实上最近在多伦多举行的G20峰会，一些先进经济体已经承诺采取相应的财政计划以稳定政府债务，逐步减少政府债务占国内总产值的比值——这符合IMF的建议。 财政整顿的原则几个。一是建立一个可信的中期财政整顿计划，其最终目标是把政府债务占GDP的比例控制在60%的上限水平。财政刺激政策和财政整顿都是必须的，问题在于财政整顿在什么时候、以什么速度去做。比方说5年甚至更长的时间我们要怎样做，才可以稳定借贷与国内总产值的