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万科商业模式分析 　　距2011年还有一个月，万科就突破了千亿元的销售额。昔日“老师”新鸿基与帕尔迪加起来的销售额都不到万科的一半。在这一组仿佛天文数字的数据下，是万科快速周转经营模式的极致发挥。就在外界感叹之时，万科董事长王石又为万科定下了未来10年3000亿元的目标。但快速周转这条行之有效的路径还能达成王石的心愿吗？ 　　黄金当铁卖 　　“地产股我不会选择万科。”国内一家规模前十的基金公司经理表示，在他眼中万科根本就是在毁灭价值，“钻石当黄金卖，黄金当铁卖”。 　　销售额由93亿元突破1000亿元，万科仅仅用了六年时间。复合增长超过了25%，这是个毁灭价值的公司？但在机构投资者的圈子里，持有这种观点的基金经理并非孤例。万科受投资者质疑的正是其快速周转的经营模式。 　　尽管万科的销售额创了世界纪录，但其净利润却并非行业第一。2010年上半年万科的销售额是367亿元，但净利润只有28亿元。中海地产的销售额尽管比万科少了123亿元，但净利润却达到44.6亿元。如果按相应的比例折算，2010年万科1000亿元的销售额为投资者创造了76.3亿元的净利润。而2010年前10个月，中海地产的销售额为500亿港元，其为投资者创造的利润就超过了90亿港元。“研究下资本回报率ROIC这个指标就可以知道。虽然万科过去复合增长率很快，但资本回报率这个指标说明万科这种增长是通过外部融资来实现的，不是企业内生性的增长，这对股东而言是没有价值的。”上述基金经理表示。 　　对此万科却不以为然，总裁郁亮就表示：“万科在行业有两样不领跑，第一是土地储备不领跑；其次是利润总额不领跑，有人比我们赚得更多”。万科认为自己虽然净利润不高，但在现有的市场环境下，这种模式的增长性是最好的。资料显示，2009年前11个月，万科累计销售额为579.2亿元，换言之，2010年万科同比增长了近73%。而2010年中海地产前10个月同比只增长了25.5%。 　　“2010年做的不错的发展商都有几点相似。”郁亮表示，恒大、碧桂园2010年都和万科一样取得70%的增长。他们共同的地方都是集中精力做主流住宅、快速周转，并且都有相当的“战略纵深”。 　　“正是因为追求的是快速周转，这些公司的定价一向较为保守。”亚银投资的首席分析师李大伟表示。而2010年长达三个季度的房地产调控，使一些专注于高端产品的开发商销售量大幅下挫，例如中海地产虽然销售额同比增长了1/4，但销售量同比却下跌了3.5%。而万科前11月的销量就增长了近33%。 　　“这也就是所谓的黄金当铁卖。”上述基金经理表示，真正能创造价值的开发商应该是这样的，原本一块城郊价值平平的土地，通过开发商不断地投入建设配套、发掘各种稀缺景观，然后不断提升土地价值。 　　战略转型 　　“任何经营模式都需要放在相应的市场发展阶段上看。”李大伟显然对国内同行的看法有所保留。他认为万科快速周转的模式很适合现在国内的房地产市场，“现在国内许多地区还处于城市化的初级阶段”，这个时期对一个项目深耕细作，的确不如快速开发的公司扩张迅速。 　　“在同样的经济环境下，印度等国家的城市化率已经高达75%，而中国还不到50%，如果按户籍人口算，城市化还不到1/3。”李大伟表示，国内许多二三线城市都处于城市化起步阶段。“从2008年开始万科大力进军二三线城市是一个很成功的策略。”李大伟认为。 　　从回报率的角度看，杭州、佛山、宁波、沈阳、珠海等二三线城市的盈利能力非常强劲。虽然其销售金额不及一线城市，但其利润率丝毫不逊于、甚至超过了万科在一线城市的平均水平。中报显示，万科上半年在佛山销售8.5亿元，所占净利润比已达8.23%，而在宁波销售10.7亿元，净利润也高达3.4亿元。东莞、沈阳、南京和苏州等地的净利润贡献，几乎与万科的北京区域不相伯仲。2010年以来，万科在15个城市的市场占有率排名都较2009年上升，其中，在天津、青岛、无锡、沈阳、武汉、镇江等城市稳坐第一的位置。郁亮透露万科重点开发的“30个城市4月份之前的市场份额只有3.9%，11月份到了5.7%。” 　　在这种背景下，“万科的高速增长模式起码还能维持很长一段时间。”李大伟表示，当城市化进入成熟阶段后万科真正的挑战才开始。“那时候城市化已经基本完成，简单说来，就是没有那么多项目可以让万科快速周转”。所以李大伟认为“7年是个坎”，如果按现有的模式不变，万科或许在六七年内能达到3000亿元销量。但如果7年内达不到这个目标，城市化完成后，万科十年达成目标的可能性更小。 　　其实万科的转型从2008年就开始了。酒店、港口地产、商业地产万科都多有涉猎。“其实我们没有战略转型。万科是为了做好住宅而做商业。”郁亮坚持，万科做商业不是做像综合体那样，而是做社区类型的商业，“都市中心的综合体，不是我们的目标，我们是社区