寿险公司价值评估方向的探析.docVIP

寿险公司市场一致性内含价值评估的探析 前言 研究背景及意义 国外寿险公司价值评估方法的发展 美国通用会计准则(U.S.GAAP)和国际会计准则（IFRS）规定：将与承保新单及续保业务相关的变动费用进行逐期递延，这种方法不能反映寿险公司现有保单在未来的利润及经营资本的成本，更不能反映寿险公司未来新业务的增值潜力。寿险经营的独特之处在于产品最终实现盈利是一个长期的过程。同时，公司在发行新的长期寿险产品时，由于新业务约束（New Business Strain）,净现金流在期初时往往为负，使得公司需要从资本金中提出一部份以支持新产品的销售。此传统企业价值评估方法使得新业务较多的寿险公司在上市或被收购时，企业价值被严重低估。1984年，英国皇家控股保险公司的董事们发现股票市场上的市盈率偏低。经过考察发现：这主要是由于按照监管部门的有关规定，寿险业务只有部分利润反映在会计报表中，公司的真实价值被严重低估。在这种情况下，公司决定采用内含价值来测定公司寿险业务的真实价值，并反映到财务报表中。皇家保险的这种做法在市场上引起一系列争论，最终获得一致认可。 在全球股票市场持续低迷和利率逐渐下降的形势下，传统内含价值法的一些缺陷也逐渐显现。对此，国际上著名的精算资讯机构通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司在传统的内含价值评估方法的基础上，创造了市场一致内含价值（Market Consistent Embedded Value， MCEV）评估方法。在市场一致内含价值评估方法中，负债价值以市场为基础，风险性负债自动与交易资产价格一致。虽然MCEV尚未得到广泛应用，但是该方法的优点已经在实践中被精算师和专业投资机构所认可。随着各国寿险市场的产品日益复杂，市场一致性内含价值评估方法必将得到更广泛的运用，除了在价值评估及财务报告以外，还在再保险产品设计和定价、资产并购、资产配置和投资策略、再保险安排评估、管理业绩及公司运营评估等领域发挥重大的作用。 国内寿险公司价值评估方法的发展 在内含价值评估方法得到国际保险业中广泛应用的条件下，国内保险机构及监管机构都认识到价值管理模式的重要性，并且也采取了具体的措施来推进公司管理以及运作的改变。2005年，在保监会的带领下，中国保险业建立了内含价值报告体系，《人身保险内含价值报告编制指引》的正式出炉标志着我国保险业将正式引入内含价值作为公司价值评估的重要指标之一。国内已有多家寿险公司由于各种原因进行了内含价值评估的工作。 传统内含价值评估法存在一定的缺陷，由此产生的市场一致内含价值评估方法在国际寿险业开始迅速发展。而我国保险监督管理当局现阶段尚未对市场一致性内行价值给予肯定或指定标准。但相信随着国内寿险公司的产品日益复杂，市场一致内含价值的不断发展，MECV必将在国内得到广泛的运用。 文献综述 国外关于价值评估的理论 早在1959年，JAMES C.H.ANDERSON就提出了保险产品利润衡量的新方法。Anderson 认为，资本以及盈余的总和并不能充分反映一家寿险公司的价值，一个更为贴近现实的价值评估方法就是根据寿险业务的长期性特点，考虑其销售出去的有效保单在未来创造的价值来评估保险企业的市场价值。他的思想构成了今天内含价值理论思想的核心。 Bangert (1973)探讨了以现金流折现法研究寿险公司价值。文章对有效业务价值提出了比较准确的定义。文章认为，根据经验假设失效率、死亡率等因素得到现有业务在未来各时期的资产和负债，从而确定各期盈余以计算“资产”。所不同的是，“资产”的概念类似于内含价值概念体系中的有效业务价值的定义。特殊之处在于用来折现负债现金流的风险利率的确定，其利率等于与其期限结构相同的一级证券的利率。 Burrows Whitehead(1987)定义了寿险公司的评估价值，即寿险公司所有未来利润的贴现值。该文主要针对三个要素进行了计算，即调整净资产，有效业务价值及未来新业务价值。对于如何衡量调整净资产，该文给出了3 种方法：外部贴现法，市场价值法，偿付边际法。另外，对未来新业务价值的计算该文提出了乘数的概念。未来新业务价值的计算以最近一年的新业务价值为基础再乘以乘数。 T. J. Sheldon A. D. Smith (2004)对内含价值方法做出改进，提出了“市场一致内含价值法”。这种方法正是将具有保证和期权性质的负债在未来发生的现金流与其概率密度曲线相结合，计算出相当准确的负债价值。相对于传统的内含价值法，市场一致性法的优点在于：负债价值以市场价值为基础；风险性负债价值自动与交易资产价格一致；市场一致内含价值评估与实际偿付能力测试成为一体；市场一致内含价值与财务上的公允价值相符。如果期权和保证类的金融风险占到寿险公司负债的大部分时，市场一致法将更大地发挥其作用。