资本预算理论与计算实战.pptVIP

第四章 资本预算 本章重点 对各种风险调整方法的理解及应用 各种真实期权的理解及计算 如何应用期权定价对公司价值进行评估 本章难点 对各种风险调整方法的理解及应用 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法 净现值：是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量。 例4-1 A公司拟投资一个项目，设该项目的存续期为2年，期初投资为1000万元，第一年的现金流入（自由现金流）为715万元，第二年的自由现金流为715万元。又设项目投资者的要求收益率为10%，并据此作为该项目的贴现率。该项目的净现值? 影响NPV的主要因素 净现值原则 NPV0；表明目标项目产生的预期现金流不仅可以收回期初投资，而且还可以向投资者提供超出他们要求之外的回报，该回报的现值就是目标项目的NPV. NPV=0；表明目标项目产生的预期现金流正好能够收回期初投资，但不能带来超额回报。 NPV0；表明目标项目产生的预期现金流无法收回期初投资。 根据净现值原则，在无资本约束时，公司应该接受所有NPV大于零或等于零的项目，而拒绝所有NPV小于零的项目。 现金流计算 通常用“自由现金流（FCF）”表示每年预期现金净流量。 “公司”利润与利润分配表 自由现金流按年计算，其计算公式为： FCF=OCF－CE－△WC=（I－△B）－（DIV－△E1）OFC：现金净流量 CE：年资本支出 △WC：年营运资本投资I：利息 △B：债务净增加额 △E1：股东权益净增加额 DIV：股利其中： OCF=EBIT – T + D EBIT：年息税前收益 T：税收 D：年折旧  CE =△LA + D△LA：当期长期资产的净增长额 △WC=WC1 – WC0WC1、WC0：分别表示期末和期初的营运资本 二、回收期法 投资回收期：是指项目所产生的自由现金流可以收回目标项目期初投资的最短时间。 CF1+CF2+CFS≥ － CF0=I0 投资回收期的准则是：确定投资者认可的、可以接受的最长投资回收期T，如果项目的投资回收期s≤T ，就接受该项目；如果sT，则拒绝该项目。如果s1s2···snT(多个可接受项目)，则接受s1。 贴现投资回收期：是指目标项目所产生的自由现金流的现值可以收回项目期初投资的最短时间。 三、内含收益率法 内含收益率（IRR）：是指使目标项目NPV等于零时的贴现率，是项目投资存续期内的年平均投资回报率。 例4-2 A公司拟投资一个项目，设该项目的存续期为2年，期初投资为1000万元，第一年的现金流入（自由现金流）为715万元，第二年的自由现金流为715万元。并且A公司将项目投资的要求收益率确定为最低的要求回报率10%。则内涵回报率？ 四、获利指数法 获利指数（PI）：是标的项目的现值（PV）与项目的期初投资I0之比。 第二节 资本预算的风险调整方法 由于投资项目存在风险，投资项目的实际现金流与预计现金流会出现差异，风险越大，其偏离预期现金流的程度越大。考虑风险对项目有效性的影响称为资本预算的风险调整。 一、分子和分母策略 分子策略：（确定等值法）——偏爱 分母策略（风险调整贴现率法）——常用 二、敏感度分析 敏感度分析：是指在其他经济解释变量保持不变时，第i个经济解释变量 的变动给项目分析对象 造成的影响以及影响程度的一种分析方法。 例4-3 假如A公司对某项目进行投资，对每个变量的正常估计为：初始投资1500元，估计年销售量3000件，单位售价2元，单位变动成本1元，固定成本2000元，所得税率为50%，投资者要求回报率为10%。假定该项目永续经营，不考虑折旧。则项目年现金净流量？ 上述例题中A公司敏感度分析（对变量作悲观估计） 三、情景分析 情景分析：是一种变异的敏感度分析，是指从所有经济解释变量同时变动的角度，考察项目未来可能发生的变化的一种分析方法。 例4-4 假如拟投资飞机制造企业，整个航空业的景气度是该项目未来成功的最大不确定因素，因此，可将该项目所处的情景至少分为三种： 四、盈亏平衡点分析 盈亏平衡点分析：考察的经