石油化工行业周期性波动性分析详解.pdfVIP

行业复苏趋势将延续到2009 年 ——石油化工行业周期性波动分析 黄美龙 1．石油化工－典型的周期性行业 1.1 行业运行呈周期性波动 石油化工行业是典型的周期性行业，其发展过程与宏观经济周期类似，每隔10 年左右时间，就经历一次从低谷 到顶峰的周期性变化。1975 年至今，全球石油化工行业共经历 4 次景气周期，前两次景气高点分别在 1979、1989 和1995 年，景气度上升时间持续约2～4 年。 2002 年 1 季度，石油、石化产品价格跌入低谷，石油化工行业步入周期性谷底，2 季度随着各种石油和石化产 品价格逐步上升，行业开始复苏，目前正处于新一轮复苏期。 图1：石化行业呈周期性波动 石化行业景气指数 400 300 200 100 0 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 数据来源：申银万国证券研究所 1.2 产品盈利水平同步周期波动 石化产品盈利能力几乎与行业周期性波动完全一致。以石化行业最典型的产品低压聚乙烯（LDPE）为例，随着 行业景气度不断上升，LDPE 毛利水平（用与石脑油价差表示）也不断上升，行业到达景气度高峰时，其盈利水平也 达到高峰，随后，行业逐渐衰退，产品毛利也随之下降。 因此，从某中程度上说，石化产品或石化公司的业绩几乎完全由行业处在周期的哪个阶段决定，这也就是我们 在前面多篇报告中提到的“行业的命运决定公司的命运”。从这个方面讲，对石油化工行业股票的投资，类似于宏 观投资，关键是把握行业周期性波动的节奏。 图2:石化产品毛利随行业景气度变化而同步波动 行业复苏直接推动产品毛利上升 300 1000 250 800 200 600 150 400 100 50 200 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 石化行业景气指数（右） LDPE- / 石脑油（美元吨，右轴） 数据来源：Bloomberg、申银万国证券研究所。 1.3 供求不同步增长是行业周期性波动的主要原因 石化产品需求增长和供给增长的不同步性是导致石油化工行业周期性波动的最主要原因。 石油化工产品遍及生活、生产许多个领域，是国民经济基础性产业，因此其需求也来自经济活动的方方面面， 其下游包括建材、汽车、农业、纺织服装、食品等行业，因此石化产品需求增长与宏观经济指标如 GDP 及增长率相 关性非常高。 研究结果表明，全球化工产品产量与全球GDP 值相关性非常