现金股利和股利发放.PPT

第十七章　股利和股利政策 (2) 如果公司買回 30,000 股，那麼，就剩下 70,000 股流通在外。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 每股的價值是 $700,000/70,000＝$10。 這位擁有 100 股的股東沒有受到任何影響。 因為總盈餘維持不變，而流通股數減少了，新的每股盈餘（EPS）是$49,000/70,000＝$0.70。 本益比（PE）仍然是$10/$0.70＝14.3，和現金股利的情況一樣。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股票買回的實務面考量 在現行稅法下，股票買回比現金股利更具有稅負上的優勢。因為，只有當 (1) 股東賣出股票；且 (2) 有出售股票的資本利得時，股東才必須繳稅。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股票買回和每股盈餘 因為股票買回減少了流通在外的股數，但總盈餘卻沒有改變。所以，每股盈餘（EPS）會上升。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股利和股利支付公司 在 1978 年，在主要交易所上市的美國產業公司總共支付了 313 億美元的股利。在 2000 年，這個金額上升到 1,016 億美元（增加幅度超過 200%）。 但支付股利的公司家數卻減少了。從超過 2,000 家減少到 1,000 家以下（下跌了65%）。 17.7　關於股利和支付政策，所知的與所不知的 原因是 (1) 股利支付集中在少數的大型公司上。 (2) 支付股利公司家數的減少，幾乎全是小公司所造成的。 (3) 上市公司的群體結構改變了。新上市公司大部份較年輕且獲利較少，需要以公司內部所創造的資金來支援公司的成長。 (4) 因為股票買回較具有彈性，公司比較有可能以股票買回而不是現金股利作為支付方式。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 圖 17.4 中的明顯反轉 2000-2002 可能是個假象。 (1) 在 2000 年到 2005 年期間，主要證券交易所的掛牌公司　 家數急速減少，從超過 5,000 家減少到不足 4,000 家。 (2) 大約有 2,000 家公司下市，其中 98% 不支付股利。 一旦我們控制了上述公司下市的因素後，支付股利公司的家數仍然增加了，如圖 17.5 所顯示的，在 2003 年 5 月後的月份，個人的股利所得稅率從最高大約 38% 被調降到 15%。這個結果符合我們之前的稅率論點：個人稅率的調降會增加股利的發放金額。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 (1) 稅率的調降確有其效果，但還是有數千家公司沒有發放股利。因此，證據顯示稅率有其影響，但並非是決定股利政策的主要因素。 (2) 許多（存活下來的）新上市公司逐漸成熟。當這些公司愈來愈穩定時，它們的獲利增加了投資機會可能減少了所以也開始支付股利。 (3) 可能因素則是比較微妙。因為網路科技公司的崩盤及發生在 Enron 和 WorldCom 等公司的會計作帳醜聞，公司可能會選擇發放股利。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 公司平滑股利 支付股利的公司傾向只有在盈餘上升後，才會提高股利，針對短暫的盈餘波動，他們不會採取增加或減少股利的動作。(1) 股利成長落後盈餘成長；(2) 股利成長傾向比盈餘成長更平順。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 總彙整 1. 總股利金額及股票買回金額的規模是巨大的，而且它們（無論以名目金額或實質金額衡量）隨著時間經過而穩定成長。 2. 股利金額發放大抵集中在相對少數的成熟大型公司上。 3. 經理人很不願意降低股利金額，只有當公司面臨特別的困境時，才會如此做。 4. 經理人會平滑股息的發放，當盈餘成長後才會慢慢地增加股利金額。 5. 股價會對未預期到的股利金額改變有反應。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 現金股利具有哪些股票買回所沒有的優點？ (1) 公司預期營運會獲利，而且有能力持續支付股息。 (2) 允於現在及未來期間將支付現金股息，公司就向市場發出不會囤積現金的訊號，因此就會降低代理成本，進而提升股東的財富。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股票買回策略有兩個缺點。 (1) 它的可驗證性，一家公司可以宣佈將從公開市場上進行股票買回，然而卻未去執行。 (2) 具爭議性，假如公司內部經理人比股東更善於判斷公司股價是否過高或過低。 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股利的相關調查結果 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 17.6　股票買回：現金股利的替代方案 股票股利（stock dividend）是增加每個股東所持有的股份數目。 通常是以百分比表示，例如，20% 的股票股利意味著股東每持有 5 股，就可以配到 1 股新股（增加 20%）。 股票分割（stoc