从资金流向变化看如何配置未来资产.doc

从资金流向变化如何配置未来资产 提示：房地产之后，资金流向何处，何处即是暴富的天堂。实物资产-艺术品资产-金融资产-实业？ 经济学中提到的“储蓄”，不是仅指银行储蓄，而是指你的收入中剔除消费掉部分后的剩余，如现金、银行存款、购买股票、债券或基金、保险等理财产品，还包括购黄金珠宝或买房、购置农具等固定资产投资，故广义的储蓄实际上就是资产配置。全社会配置资产的过程，会导致全社会资金的不同流向，如流向房市、股市、贵金属市场等。从过去10年看，流向房市的资金最多，故房地产在大类资产中的市值也最大，中国前100名富豪中来靠房地产发家的也最多。因此，我们大致可以认为，资产配置中某项资产配置的比重越大，资金流向该类资产的就越多。 　　如果把所配置的资产分为实物资产配置和金融资产配置两大类，前者包括商品房、黄金白银、珠宝玉器、古玩艺术品等，后者包括存款、股票、债券、基金等理财产品，那么，在过去10年中，实物资产投资的年均复合收益率大致与广义货币M2的年均增速18%相当，如黄金为17%、艺术品为19%、商品房大约超过20%；而过去10年金融资产投资的年均复合收益率略高于CPI，如上证指数按固定样本计算的实际涨幅也只有29%，年均复合回报率为2.6%，而一年期存款利率在过去10年中经历了16次调整，以此进行回溯推算，总收益率为32.6%，年均复合收益率为2.86%，而过去10年的年均CPI为2.2%。可见，战略性地配置大类资产是非常重要的，大方向错误，结果一般是比较惨的。　　然而，2011年实物资产投资的收益率首次出现了下降，这主要是下半年开始的贵金属、有色金属价格、某些艺术品价格、部分地区房价等都出现了不同程度回落。而表现在社会资金流向上，则是固定收益类理财产品的销售额大幅增加和实物资产销售额的减少，据说2011年银行累计销售理财产品规模达到11万亿，这绝大部分是固定收益类产品。另据央行披露，2011年债券发行6万多亿、A股融资5000多亿，商品房销售额为5.9 万亿元，比2010年明显回落。这是否意味着在经历了10多年的大牛市之后，以商品房为主要品种的资产配置结构是否需要进行调整？ 　　大部分投资者总是习惯于根据经济的周期性变化来进行投资决策，即根据所谓的投资时钟来选时及选择行业。这当然有一定道理，但中国股市与成熟市场的两个不同点，一是经历货币超发的大背景，M2占GDP的比重从1985年的60%急速上升至如今的180%，而美国过去30年基本都维持在60%左右；而应对货币超发、避免收入贬值的最直接办法是投资实物而非存银行。二是股市大扩容导致估值水平大幅下降，从10年前的50多倍降至如今的10多倍，故股市投资难以获得高回报。所以，脱离这两个大背景去研究经济周期和每年宏观走势，仍无法找到资产配置的最核心问题。 　　如今，从估值的角度看，除了全球定价的品种如黄金、有色金属等外，大部分地区的商品房、很大一部分珠宝玉器、古玩艺术品的估值水平存在高估现象，而A股中国的大盘蓝筹股应该属于低估的。在今后M2难以继续维持高增长（今后估计会低于名义GDP增速），M2/GDP已经走平的背景下，资金继续流向金融资产的趋势将不会改变，并有可能强化这一趋势。而且，当今中国经济软着陆基本无悬念，政策超控余地大，故大类资产价格如商品房出现大幅回落的可能性较小，但继续上涨可能性更小。所以，在资本逐利规则下，流向实物资产的资金会进一步减少，相应的，流向金融类资产的资金应该会进一步增加。假如市场利率水平随经济增速的回落而下降，则更多的资金或会选择股市。如此看来，宏观经济何时见底回升真的不是决定资本市场好坏的头等大事了。 资金流向与投资机会央行公布的2011年12月份金融数据表明，广义货币(M2)余额85.1万亿元，同比增长13.6%；而2010年12月份，M2余额72.58万亿元，同比增长19.7%，比2009年末低8个百分点。一年时间里，M2增速在又低6个百分点情况下，增加了12.52万亿人民币。 　　我们不妨看看过去十年中广义货币供应量的情况。2001年，M2供应总量为13.8万亿元，十年后的2011年年末为85.1万亿元。2001年的 M2/GDP比率为140%，在世界范围内偏高，但尚不算出格。至2010年，这个比率飚升到184%，2011年年末应该接近两倍。这在中国历史上绝无仅有，也远远超过世界的平均水平，比第二高的日本高出约50个百分点，超过美国数据60%的三倍。而且，这里的M2数字还不包括隐性的、表外的信贷扩张。 　　以上数据真实地说明了中国的资金面或流动性是充裕的，甚至可以说是泛滥的。中国已成为世界上名符其实的货币超级大国。美联储两轮QE后M2要反超中国央行广义货币(M2)供应量，至少要把QE政策执行到QE5才能办到。 　　以上数据所产生的问题是，过去十年多的时间