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洋河股份调研报告（9月）本来不打算写调研报告，但是鉴于最近白酒疯狂下跌且洋河回购不给力的局面，不得不亲自站出来给众小股东鼓气。1、酿酒目前苏酒总共有3大区，洋河，来安，双沟，总计约70个车间。其中2年以内酒窖的新区主要是洋河三区和来安的大部分地区，这些新区因为酒窖较新出优质酒比例较低。包装线规划洋河，双沟，来安都有，来安包装线目前还未竣工。 2011年是洋河酒酒质的低谷，原因是供小于求。2012年起洋河酒酒质在缓慢改善中，但是之前较差的酒质直接导致海之蓝销售持续乏力，江苏很多地区海之蓝销售低于预期是之前质量管控不严种下的恶果。海之蓝的口碑目前随着酒质的提高在慢慢改善。2013年起，洋河酒质量将进入快速提升期，一年以内酒窖基本没有，3年以上酒窖数量快速提高。预测2015年洋河酒质将到一个阶段性高点，随后将进入缓慢提升期（除非工艺大改）。注：洋河酿酒工艺还未完全完善，绵柔/馥郁酿酒车间数量不多，未来随着工艺改进，酒质提升空间巨大。2、包装目前，海之蓝已具备年生产规模1000万箱能力。包装能力已经基本不会阻碍洋河酒类销售。7月份起洋河包装工作强度加大，大量备货以应对两节市场需求。从产量看，今年下半年洋河备货量不比去年低，洋河宣传以销定产，产量增加预示洋河高层乐观预期，产量上升不代表实际动销顺利。3、运营张雨柏主营销，总裁主生产。运营更加强调成本节约。基层员工收入提高不明显，导致人员流失略高于往年。4、新品目前洋河新推5A蓝色经典系列，5A海之蓝已经上市，低端蓝优，醇浆开始铺货。上半年推出老字号，生态苏酒，柔和双沟销售情况缓慢增长中，短期内对利润贡献不大。5、销售江苏、河南、山东、浙江、上海是洋河5大主要销售市场。今年上半年省外销售低于预期，我分析是销售模式受挫导致。省外洋河销售很大比例靠团购。省外市场团购比例较大，上半年三公消费被遏制，商务团购市场短期内无法快速提升销量。省内市场，低端产品销量稳定，中低端市场占有率下滑，海之蓝/老字号/君坊销售都不给力，竞品今世缘/五粮春/郎牌特曲等抢占不少市场份额。中高端市场天之蓝生态苏酒等发展稳定，市场占有率第一。天之蓝省内持续旺销，基本上占同价位白酒销量一半。高端市场梦之蓝受五粮液降价打压明显，不过也在缓慢复苏中。省外市场低端产品销售不均匀，部分省份如河南低端酒开展比较顺利。大部分省份如安徽、浙江低端产品销量不行，竞争不过地产酒（主要是成本问题，运输成本太高，这也是洋河开展省外酿造基地的原因。）中端产品销售与往年持平，整体看，海之蓝应该比天之蓝强，理由是公司反馈结果洋河海之蓝总销量是上升的，省内销售不佳结果是省外销售较好。省外梦之蓝动销极差，价格名气均竞争不过五粮液。下半年开始，洋河销量逐月回暖，主要是6月低基数原因。因为3季度温度普遍高于往年且政治压力，导致今年3季度白酒实际消费量低于预期。未来随着三公消费趋于正常化，天气变冷，白酒销售将继续逐月回暖，公司现金流状况持续改善。6、三公消费从我调研的数据看，省内绝大部分地区三公消费开始回暖。中国政府做法往往偏激，烟酒在三公消费里不可能被完全遏制，应酬是少不了的，现在政府应该开始意识到这一点，从国宴用酒白酒重归酒桌就是重要信号，未来政府可能会改变运动式的方式打压三公消费。政府打压三公消费，做法如同西药治病，力度强，见效快，但是持续性差，一旦力度下去，死灰复燃，遏制三公消费奢侈现象制度性政策建立且贯彻下去，才是打压三公消费的良方。目前看梦6及以上三公消费量较小，政府消费整体已经出现降格的形象。未来随着政府加大三公消费审计力度，短期内高端白酒-500以上白酒（实际采购价格）三公消费量将不可能大规模好转。对于洋河而言，政府从不敢消费逐渐转变成敢消费不敢奢侈消费。将长远利好洋河发展，今年省内天之蓝销量增长很大一部分就是三公消费降格换来的。政府现在更倾向于采购梦3及以下中高端的白酒，500以下白酒（实际采购价格）市场需求将得到保证。7、回购 5月份发布回购公告到现在，力度非常小。此事有两种可能性：公司现金流紧张半年报显示公司短期借款数亿，应付票据大幅增加。公司给的解释是增加财务收益。我不是非常认可，个人认为这是现金流紧张的信号。现金流紧张的情况下不回购是正常的。公司银行存款往往不能简单取现，存款是银行跟洋河关系维系的重要纽带，公司可以通过银行搭送方式销售白酒（比如存款一亿帮助销售一定量的白酒），跟银行搞好关系对公司长期发展非常重要。公司配合机构打压股票，联手做局去年10月份发出回购利好到现在基本上雷声大雨点小，坑了一批批散户冲着回购套利而来。8月底开始，公司回款情况持续好转，9月份是一年回款最多月份（仅次春节前）。10月份起，公司现金流基本不会紧张（下半年资金消耗量小于上半年）。现金流不紧张的情况下，如果公司在9月，10月仍然漠视中小投资