ddm估值的测算结果—工商银行.docVIP

正文目录 关于银行的ROA论以及证券的A/E论---这个问题务虚吗？ 3 ROE=ROA*A/E=R/A*A/E 3 对于证券，ROA* A/E↑= ROE↑ 3 对于银行，ROA↑* A/E= ROE↑ 4 考虑安全性、流动性和盈利性的平衡，对于银行，还需强调Risk Adjusted ROA↑* A/E= ROE↑ 4 中国银行业提升ROA的空间在哪里？ 6 一般性存贷业务—专注中小企业和零售贷款 6 现有手续费收入—形成规模效应 8 新增业务许可—国有银行具有政策优势 8 综合经营及海外业务—客户和网络基础相当重要 9 什么样的银行才有希望更快地提升ROA？ 11 资源优势—客户，客户是提升ROA的基石 11 管理优势—体制，体制是提升ROA的推力 12 大银行溢价和估值模拟 13 大银行指：工、农、中、建、交 13 我们对于估值模拟的设想 13 DDM估值的测算结果—汇总 14 DDM估值的测算结果—工商银行 14 DDM估值的测算结果—中国银行 14 DDM估值的测算结果—建设银行 15 DDM估值的测算结果—交通银行 15 结论 15  关于银行的ROA论以及证券的A/E论---这个问题务虚吗？ ROE=ROA*A/E=R/A*A/E 这是个杜邦分析的基本公式。其含义是公司的净资产收益率等于总资产收益率乘以杠杆比率（杠杆比率在此简指总资产/净资产）。因此，要提升公司的净资产收益率，也就是估值与投资最为看重的公司盈利能力，提高ROA和提高A/E均是可行的途径。 这个公式我们在2004年4月的中信证券深度报告中用过，用来分析中信证券未来将打造成国际性的一流券商的可能性。 对于证券，ROA* A/E↑= ROE↑ 对于银行，ROA↑* A/E= ROE↑ 考虑安全性、流动性和盈利性的平衡，对于银行，还需强调Risk Adjusted ROA↑* A/E= ROE↑ 中国银行业提升ROA的空间在哪里？ 一般性存贷业务—专注中小企业和零售贷款 贷款比重\贷款收益率 4% 5% 6% 7% 8% 40% 0.61% 0.76% 0.90% 1.05% 50% 0.53% 0.71% 0.89% 1.07% 1.25% 60% 0.59% 0.80% 1.02% 1.24% 1.46% 70% 0.65% 0.90% 1.15% 1.41% 1.66% 80% 0.70% 1.00% 1.29% 1.58% 1.87% 资料来源：东方证券研究所 但一般性存贷业务并非一概而论，其中中小企业和零售贷款一般可以获得较高的利差收益。国内的银行虽然尚没有组织独立运作的中小企业和零售贷款部门的案例，但中小企业和零售贷款可以取得较高的收益率已成为共识。我们可以看到，美国银行的情况也印证了这一点。从2004-2006年，其消费者贷款的收益率水平平均比商业贷款高出53个基点，收益率最高的三类贷款依次是信用卡贷款、消费贷款和国外商业贷款。 图4、美国银行2004-2006分部利息收益率 资料来源：公司年报，东方证券研究所 这就是跨国银行总是将零售与中小企业组建独立事业部重点运作的原因。更为重要的是，零售与中小企业不仅是利息收入的重要来源，还同样是非利息收入的重要来源。 美国银行2006年净利息收入的构成中，来自零售和中小企业的贡献度为59%，来自公司和投资银行的贡献度为30%。零售和中小企业对非利息收入和税前利润的贡献度分别为54%和53%。而公司和投资银行的贡献度分别为31%和32%。 图5、美国银行2006年收入和利润的分部构成 资料来源：公司年报，东方证券研究所 相比较而言，工商银行2007年中期来自中小企业的总利息收入只占到总利息收入（并非净利息收入！）的四分之一。 差距所在、机会所在！ 现有手续费收入—形成规模效应 新增业务许可—国有银行具有政策优势 综合经营及海外业务—客户和网络基础相当重要 什么样的银行才有希望更快地提升ROA？ 资源优势—客户，客户是提升ROA的基石 资料来源：东方证券研究所 管理优势—体制，体制是提升ROA的推力 大银行溢价大银行指：工、农、中、建、交 我们对于估值模拟的设想 衰退期 2018年-2040年 终值期 2040年- 无风险收益率 4．5% 贝塔值 0．9 风险溢价 5．1% 资本成本 9．09% 我们得出的结论如下： DDM估值的测算结果—汇总 工商银行 10.55 37.93% 中国银行 8.87 36.81% 交通银行 .92 29.38% 建行 11.81 17.38% DDM估值的测算结果—工商银行 银行 股数（百万股） 股东价值 3524352 少数股东权益 0.0 股票价值 3,524,352