上海新金融研究院工作论文系列要不要管理跨境资本流动这是个问题.PDFVIP

上海新金融研究院工作论文系列 要不要管理跨境资本流动：这是个问题 管 涛1 2018 年01 月23 日 摘要： “8.11 ”汇改以来，由于市场情绪普遍看空，在汇率杠杆调节作用失灵的背景下，我国 加强跨境资本流动管理是不得已而为之。所谓资本流动管理，现在不如以前好管，管流出不如管流 出有效、控流出会抑制资本流入等看法有一定道理，但也不完全准确。当然，管理要讲求艺术和技 巧，讲究方式和方法。对于资本流动管理的效果不宜高估，如果辅以可信的价格信号，管理将事半 功倍。资本流动管理只能作为临时性的手段，一旦市场趋稳应该及时撤回。同时，资本流动管理只 是争取时间，却不能替代必要的调整与改革。 关键词：资本流动管理、不可能三角、国家金融安全 中图分类号：F83 1 管涛，SFI 监事，中国金融四十人论坛高级研究员。 要不要管理跨境资本流动：这是个问题 管 涛 摘要： “8.11 ”汇改以来，由于市场情绪普遍看空，在汇率杠杆调节作用失灵的背景下，我国 加强跨境资本流动管理是不得已而为之。所谓资本流动管理，现在不如以前好管，管流出不如管流 出有效、控流出会抑制资本流入等看法有一定道理，但也不完全准确。当然，管理要讲求艺术和技 巧，讲究方式和方法。对于资本流动管理的效果不宜高估，如果辅以可信的价格信号，管理将事半 功倍。资本流动管理只能作为临时性的手段，一旦市场趋稳应该及时撤回。同时，资本流动管理只 是争取时间，却不能替代必要的调整与改革。 关键词：资本流动管理、不可能三角、国家金融安全 中图分类号：F83 2015 年“8.11”汇改以来，我国曾经遭遇资本大规模集中流出。期间，对于是否要采取资本流 动管理措施争执不下。随着 2017 年人民币汇率止跌企稳、外汇储备触底回升，我国跨境资本流动 冲击风险得到有效遏制，同时也为我们反思前期许多关于资本流动管理措施的讨论提供了实证支持。 一、 “8.11”汇改以来我国跨境资本流动状况的演变 1994 年汇率并轨以来，我国国际收支长期呈现经常项目和资本项目（含净误差与遗漏，下同） “双顺差”（见图1）。从年度数据看，仅1997-2000 年亚洲金融危机期间，以及2012 年欧美主权 债务危机冲击时，我国短暂出现过资本净流出，但均小于当年经常项目顺差，剔除估值影响的外汇 储备资产（以下简称外汇储备资产）增加。 自2014 年起我国跨境资本持续净流出。特别是“8.11”汇改后，2015 和2016 年，资本外流远 超过当年经常项目顺差，外汇储备资产大幅下降（见图 1）。资本外流成为储备下降、汇率贬值的 主要原因，这意味着人民币汇率已不是贸易收支决定的商品价格，而是资本流动驱动的资产价格， 具有超调的特性，容易相对经济基本面对应的均衡汇率水平出现过度升值（高估）或者贬值（低估） （管涛，2016）。 2 6,000 4,000 2,000 0 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 度 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 -2,000 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 季 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 三 -4,000 前 年