中国外汇期货推出的路径选择.docVIP

中国外汇期货推出的路径选择 2005年7月21日中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。一方面，以制度安排来促进人民币汇率市场化，来生成人民币汇率市场化的形成机制，能够使其灵活地在美元与欧元、日元等世界其他主要货币间找到平衡，从而增强自身的稳定性，以便更好地发挥汇率作为经济杠杆的作用。另一方面，中国企业在短期内也将面临更大的汇率变动风险，如何规避风险，保障收益成为各界日益关注的问题。 　　根据目前中国的一系列探索和国际上不同国家的开放实践，资本项下实现自由可兑换和汇率自由浮动进程的基本顺序一般说来是这样的：意愿结售汇制的实行——汇率波动幅度加大——对内直接投资项目的开放——对外直接投资项目的开放——对内证券投资项目的开放——对外证券投资项目的开放——其它投资项目的开放——人民币自由兑换——汇率定价自由化。 ? 　　因此，根据这一可能的进程，中国外汇期货产品推出的路径应采取分层次的渐进式选择。 ? 　　一、选择条件较成熟的城市开办外汇期货试点 ? 　　经济本身不是均质的，不平衡发展才是客观规律，由此导致在经济金融化的过程中，不同区域面对具有不同发展特征的经济结构和经济主体，政策操作也必然具有区域性特点。渐进式改革采取经济梯次发展模式，必然形成不同发达程度的区域经济，统一的金融政策与区域性操作结合起来，应是较长时期中国发展金融衍生品的基本特点。试点城市金融机构离岸业务的迅速增加，离岸金融中心的建立都可在国家统一的资本项目管制的政策下实现操作层面的灵活调整。在中国还存在管制的资本子项目中，大多是非常重要的甚至关乎国家金融安全的项目，因此，对这类项目的开放不能采取全国一起放开的策略，而应选择抵御力和创新力都比较完备的城市作为试点，在这一问题上把握宏观上的渐进式转轨方式和微观上的激进式转轨方式也是目前许多国内外经济学家的共识。 ? 　　从国际金融期货的发展顺序看，1972年在美国出现的外汇期货是历史上第一个金融期货品种，随后利率期货和股指期货相继出现。这些金融期货品种的出现都与当时世界经济的发展实际是分不开的，这些衍生品种的诞生都具备了各自所需的前提条件。中国金融期货品种的创新同样需具备各自的相应条件，由于中国资本项目管制还没放开，货币还不能自由流动，稳妥起见，外汇期货的推出选择硬件和软件环境相对较为成熟的城市有利于保证金融期货交易的健康运行。 ? 　　二、由强制结汇制向意愿结汇制过渡 ? 　　从现行的银行强制结售汇制过渡到意愿结售汇制是一个过程。在客户方面首先要放松企业和个人持有外汇的限制，逐步做到外汇为外汇持有者所有，这样持有外汇头寸的风险(损失或收益)完全由市场主体自己承担，利润也完全由市场经营者所得，央行不再是汇市中的最大买方或卖方，使央行在实施货币政策时不必迁就于外汇市场的某些需要，不必受到外汇政策和储备政策的约束。从强制结售汇制向意愿结售汇制过渡，作为外汇市场主体的外汇指定银行应与其他外汇持有主体拥有同等的自主交易的权利。由于外汇市场中的银行主要职能是沟通外汇交易，并且具有相对固定的交易网络，有着进行大批量的快速交易的物质、技术和经济条件，这是其他交易者所不具备的，因而银行具有使零售的外汇交易转变为批发的银行间外汇交易的功能，银行间的外汇交易汇率成为全社会汇率水平的基准，所以，银行间外汇交易所形成的汇率是市场汇率形成机制的核心部分。银行同业外汇交易的规模和速度反映了市场汇率形成机制成熟和发达的程度。可见，强制结售汇制向意愿结售汇制的过渡能有效减少汇率扭曲，发现汇率真实价格，同时，使外汇获得者能自主地保有外汇从而引致规避外汇风险的动力，由此产生对建立外汇期货市场的客观需求。 ? 　　三、交易品种的顺序选择 ? 　　就交易品种来说，币种间汇率的一定程度波动是上市该种外汇期货的基本条件。因此，在钉住美元汇率制未做根本性改变的情况下，可首先开展外币与外币的外汇期货，在银行外汇市场远期交易出现并积累经验的基础上再进一步发展外币与人民币的期货交易。为了外汇期货市场流动性的提高，首先选取中国企业经常性交易使用的货币作为第一批上市币种，获得经验后再逐批上市，同时可重点扩大一两种货币的交易规模，培养我们的特色，也可对国际外汇期货交易形成足够的影响力。 ? 　　目前中国实行钉住一篮子货币的汇率制度，其中美元的权重依然很大，而目前设在上海的中国外汇交易中心交易的品种主要限于美元、日元和港币，而美元与港币亦为钉住，因此，外汇期货发展顺序可分三步走： ? 　　第一，以美元为计价货币首推美元对日元的期货交易。 ? 　　第二，在获得一定的经验后，随着资本项目的逐步开放以及人民币与日元、欧元交易的增加，可开展人民币兑日元、欧元的期货。 ? 　　第三，当资本项目开放以及汇率真实价格由市场供求决定，实现浮动汇率制之后，再推出