投资风险管理 第2章 预期收益与风险.pptVIP

第二章 预期收益与风险 主要内容： 投资者也总是面临着获取多高预期收益与承担多大风险的选择问题。风险管理的本质就是权衡收益与风险间的取舍问题。 第一节 投资者的风险态度与无差异曲线 第二节 有效边界与最优组合 第三节 预期收益与风险的关系 一、风险态度 人们究竟以什么样的态度来看待风险，对他们的投资决策有重要影响。 特沃斯基和卡内曼是行为金融学的创始人，他们在有关人类风险行为的研究中阐明了风险感知的各种要素。 作为常人，人们总是在逃避风险，都有风险厌恶的心态。 一、风险态度 效用是衡量满意程度的标尺，最初是由著名数学家丹尼尔·贝努利提出来的。 贝努利指出：“确定一个项目的价值不能以其价格为基础，而要依照它产出的效用。项目价格只是由项目本身决定的，它在人人面前都平等；但是效用取决于评估人的特定环境。因此，毫无疑问，1 000元钱收益对一个穷人来说比对一个富翁更有意义，尽管二者的收益数额相同。” 今天，经济学家将贝努利的见解称为边际效用递减规律。 一、风险态度 图2-1体现了边际效用递减规律。 图中横轴代表收益，纵轴代表效用，曲线表示了收益变化与效用变化间的关系。收益增长与下降的程度相同，而对应效用的增长与下降却存在明显的差异。 随着收益数量的增长，投资者对应每个单位收益增长带来的效用增长越来越小，显递减变化趋势。 一、风险态度 图2-1 边际效用递减规律 一、风险态度 效用是人的满意度测量，带有明显的主观性，对效用进行精确的度量，目前还存在许多困难。但是，边际效用递减规律的作用，还是客观存在的。 人们不愿意冒损失10万美元的风险去赢15万美元，损失10万美元与赢15万美元，在效用上并不对等。 从这个意义上说，我们认为一般人都有风险厌恶的态度。 二、无差异曲线 消费者在选择两种商品的组合进行消费时，将所有消费效用相同的商品组合，画在平面坐标系中，所形成的一条曲线，被称为效用无差异曲线。 我们将预期效用表示为预期收益、风险厌恶系数和收益波动方差的函数。则有： 二、无差异曲线 （2.1） 式中的E(U)表示预期效用，E(R)表示预期收益，λ表示风险厌恶系数，σ2表示收益波动方差，也是风险的单位。 二、无差异曲线 设投资者的风险厌恶系数λ=5，即该投资者为了降低一个风险单位愿意放弃5个单位的预期收益，那么一项预期收益8%，标准差为10%的投资，其预期的效用是0.08-5×0.12=0.03。 如果另一投资项目的预期收益为10%，标准差为12%，该项目预期的效用是0.10-5×0.122=0.028。可见风险厌恶系数λ=5时，2%的收益增长不足以补偿2%的风险增长。 二、无差异曲线 根据不同的效用水平，得出一簇相互平行的效用无差异曲线。 如I1、I2、I3代表三条不同效用水平的无差异曲线。 任何两条无差异线都不可能相交。 由于理性的投资者都遵循效用最大化，从效用水平大小看，I1I2I3，故无差异曲线越倾向左上方越是最佳的投资选择，对投资者越有吸引力。 二、无差异曲线 图2-2 效用无差异曲线 二、无差异曲线 无差异曲线的弯曲程度反映的是投资者的风险厌恶程度。 相对而言，风险厌恶程度越大的投资者，无差异曲线斜率越大。 任何一条无差异曲线与纵轴的交点代表的是同效用的无风险资产的收益，该收益称为确定性等值回报率(certainty equivalent rate)。 二、无差异曲线 故所谓某一资产的确定性等值回报率是指对投资者而言与该资产效用相等的无风险资产的回报率。 不同风险偏好的投资者，对同一风险资产的确定性等值回报率的看法是不一致的，风险厌恶程度高的投资者的确定性等值回报率低，风险厌恶程度低的投资者的确定性回报率高。 一、投资组合理论 “不要将鸡蛋放在同一个篮子里” 20世纪50年代，马克威茨提出了现代资产组合管理理论 ，现代资产组合管理理论是建立在一定的假设基础上的，这些假设是： (1)投资者都是风险规避者，同时对收益是不知足的。 投资者承担风险要求得到合理的风险补偿，而且在选择资产时总是追求风险水平给定下的利润最大化，在利润水平给定下的风险最小化。 一、投资组合理论 (2)假设资产预期收益和方差可以比较全面地反映该资产的回报和风险状况。 投资者根据预期收益-方差原则进行投资决策：同一预期收益水平上，方差或标准差小的投资优于方差或标准差大的投资；同一方差或标准差水平上，预期收益高的投资优于预期收益低的投资。 (3)投资者仅进行单期投资决策，所有投资者的投资期限都是相同的，而且投资者的投资决策只受当期因素的影响。 一、投资组合理论 (4)无风险资产是存在的，投资者可以按无风险利率水平进行资金借贷。 (5)市场信息是