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物价加速回落 信贷已现微调 ——10月宏观数据浅析 主要观点 物价水平：猪肉和蔬菜价格下降将导致食品类价格环比继续回落，CPI新增涨价因素预期年内出现拐点；未来物价环比涨幅逐渐缩小、同比仍将继续大幅回落，12月份CPI有望降至4.0%以下。 基本面：新兴经济体增速回落、发达国家经济不稳定因素将导致我国出口形势持续悲观，已经构成基本面的重大干扰。投资预期内仍将回落，未来经济走势主要取决于紧缩性政策调整的力度和速度。 政策预期：货币政策将进行“预调微调”成为央行新的陈述，新增信贷10月份已经出现调整迹象，预期未来政策面放松遵循“先量后价、由点及面”的路径概率较大。 一、10月物价加速回落，稳价格将逐渐淡出政策视野。 在9月份物价水平回落的货币基础——货币供应量明显回落、经济基础——经济增速下行、技术基础——CPI翘尾因素明显回调之上，10月份当月CPI同比继续回落至5.5%，回落幅度较上月扩大了0.5个百分点，PPI同比回落至5.0%水平，回落幅度较9月份扩大了0.79个百分点，物价整体水平呈现加速回落趋势。 1、CPI同比变动较为明显的分别是蔬菜、猪肉和衣着类，鲜菜和猪肉同比变动分别较上月下跌8.9和4.6个百分点，衣着类价格较上月提高0.6%。 9月份当月鲜菜价格大幅反弹的趋势未在当月延续，受到蔬菜集中上市和供给量大幅增加的影响，10月当月蔬菜领跌食品类各项，同比下跌6.8%。 2、CPI环比变动明显的主要是蔬菜、肉、蛋与衣着类，其中鲜菜、猪肉和蛋类价格环比跌幅明显，分别达到3.4%、1.8%和3.8%；衣着类涨幅为1.6个百分点。 鲜菜价格环比下降3.4%；肉禽及其制品价格环比下降0.6%，其中猪肉价格环比下降1.8%；蛋类环比下降3.8%，水产品价格环比下降1.5%。非食品价格中衣着和烟酒及用品类商品价格涨幅居前，环比分别上涨1.6%和0.5%；医疗、娱乐教育和居住环比略降。 3、环比变动显示物价上涨尚未出现转折。 自2010年7月份CPI同比首次超过3.0%以后，本轮物价上涨仅在2011年3月份环比出现过0.2个百分点的下行，二、三季度环比涨幅仍然为正值，10月份虽略有下行但仍大于零，物价上行总趋势尚未出现转折。 猪肉和蔬菜价格明细回落将导致食品类价格涨幅环比继续下行，考虑到11月份CPI翘尾因素将下行1个百分点至0.5%，新增因素在10月份涨幅持平后，11月份有望出现同比回落的趋势，CPI综合指数预期将在11月份继续下行至4.5%附近。 综上，CPI环比涨幅逐渐缩小、同比继续大幅回落的趋势将在11月份得到更加明显体现，12月份CPI有望降至4.0%以下。“量动、价稳”或将成为下一阶段紧缩性货币政策重点。 二、工业活力继续下降，在政策力度保持稳定前提下，投资和消费将继续下行，但由于出口环境悲观，未来经济不确定性将大幅增加。 1、10月份工业增速回落明显，同比与环比较9月份降幅分别为0.6和0.26个百分点，未来仍将延续下行趋势。 10月工业增加值同比增速为13.2%，相比9月的13.8%明显回落，季调后的环比数据同样显示，工业增加值较9月份下滑0.26%。 分轻重工业看，轻重工业10月当月同比出现双下滑，轻工业表现疲软表明经济活力有限。从同比增速看，重工业增速反弹后回落，同比增速近三个月分别为13.5%、14.3%和13.7%，轻工业则持续下滑，同比增速近三个月分别为13.4%、12.8%和12.1%。 分上中下游行业看，下游房地产和汽车需求大幅下降， 10月下游房地产销售面积仅为0.84亿平米，绝对量环比9月明显回落，同比增速更是大幅下跌9.9%，创下2010年9月以来新低。10月全国乘用车销量为111.1万辆，比9月销售明显回落，同比增速更是由9.1%下滑至-4.2%，汽车销售增速创09年以来新低。 分具体行业看，受到下游行业需求疲软的制约，制造业在10月份产值增速回落较为明显；高耗能行业整体受制于节能减排影响，当月整体大幅回落。 受制于下游需求疲软、房地产以及节能减排政策短期内难有变动等影响，轻工业活力趋弱、制造工业增速缓慢回落的趋势预期在未来仍将持续。 2、10月当月，投资略有加快，消费稳中有升，出口持续走弱，在保持现有政策力度下，未来投资和消费预期继续稳中有降，出口形势将继续恶化。 （1）投资略有加快，环比较上月提高1.15个百分点；受制于结构调整和房地产调控，投资增速仍将处于下行通道。 10月当月固定资产投资增速加快主要因素是在农田水利建设加快、新开工项目累计增速有所提高和制造业增速提高三个方面。受益于农业产业政策，第一产业投资增速本年度已经连续8个月上升，10月份当月同比增速为28.2%，较2月份的6.90%提高了21.3个百分点。 受制于产业调控，房地产投资继续出现下降。近期房地产市场