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证券研究报告 ·行业研究 ·农林牧渔行业 养鸡行业专题报告 供给收缩下的鸡价行情更高更 远，当前仍是上车机会 投资评级：增持 （维持） 投资要点: 2016 年2 月29 日  本轮鸡价行情主要由供给收缩驱动：宏观经济疲弱，鸡肉消费 低迷。从消费端看，2015 年鸡肉消费有望止跌企稳，2016 年 证券分析师 马浩博 有望弱复苏。而从供给端看，祖代鸡引种量大幅收缩叠加法国 禽流感，2016 年上半年引种仅为20 万套。预计到2016 年底在 执业资格证书号码：S0850513090003 产祖代鸡数量仅为42 万套，远低于均衡产能80 万套。 mahb@  供给收缩驱动的鸡价行情更远、更高且自上而下: 1）更远： 2015 年、2016 年上半年引种量分别为71 万套、20 万套，显著 低于均衡水平，引种缺口至少存在1 年半时间。根据从祖代鸡 联系人 严琦 引种到商品代鸡出栏大约 14 个月左右的生长周期，本轮行情 0512 有望延续至2017 年整年。2）更高：理论上鸡肉作为必须消费 yanq@ 品的一部分价格弹性小于供给端，导致同等量级的供给收缩带 来的价格弹性大于需求扩张。此外，对比2016 年与2011 年的 行业走势 供需情况，我们发现供给方面2015 年祖代鸡引种量低于2010 100% 沪深300 畜禽养殖Ⅱ(申万) 年至少20% ；需求方面2016 年预计比2011 年略低。在宽松的 80% 流动性和猪肉高价位催化下，2016 年鸡肉价格涨幅有望超越 60% 2011 年。3）自上而下：本轮鸡价行情有上游祖代鸡引种开始， 首先冲击的是父母代鸡苗市场，然后依次传递至商品代鸡苗以 40% 及毛鸡价格。父母代鸡苗占商品代鸡苗成本的6.8%，而商品代 20% 鸡苗占毛鸡成本的12.2%左右，因此从价格弹性上看父母代鸡 0% 苗商品代鸡苗毛鸡。我们可以观察本轮生猪行情，不同于上 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 - - - - - - - - - - - - -20% 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 一轮，本轮仔猪价格率先反弹，同时弹性大于生猪。 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1