中美股票场弱式有效性的比较研究.pdfVIP

第 2 期 ( 总第 94 期) 财 　经 　论 　丛 Number 2 ( General Serial No. 94) 2002 年 3 月 Collected Essays on Finance and Economics March , 2002 中美股票市场弱式有效性的比较研究 1 2 韩德宗 , 虞红丹 ( 1. 杭州商学院金融学院 , 浙江 杭州 　310035 ; 2. 南安普敦大学 , 英国) 　　摘 　要 : 本文使用序列自相关分析、游程检验、滤嘴法则和自回归残差检验四种方法 对上证 A 股综合股价指数、深证 A 股成份股价指数、道·琼斯工业平均数和 NASDAQ 综合 股价指数的弱式有效性作了检验。结果表明 , 美国两个股票市场呈弱式有效性 , 中国两个 股票市场还不能确认呈弱式有效性 , 本文对中国股市的信息传递机制提出了看法和建议。 关键词 : 股票市场 ; 弱式有效性 ; 报酬率 ; 统计检验 ; 信息传递机制 中图分类号: F83091 　 　　文献标识码 : A 　 　　文章编号 : (2002) 一、引言 有效资本市场假设的本质是股价是否充分反映了当时的所有信息 , 是否存在获取超越市场平均 报酬率的股价预测模型。在有效市场三个层次中 , 弱式有效性是讨论最广泛、争论最大的一个领 域。Kendall ( 1953) 是检验股价是否反映公司前景这一命题最早的学者之一。他发现 , 根本不能确 认存在预测股价的模型。股价看来是随机变化的。Fama ( 1965) 、Fama 和 Blume ( 1966) 及以后的 大多数研究都验证了美国股市呈弱式有效性。 近年来关于中国股市有效性的研究也不少。我国理论界对中国股市是否呈弱式有效性并无一致 的看法。与过去的研究不同 , 本文在以下几方面有所改进 : 1. 过去对中国股市有效性的实证研究中 , 存在一些问题 : 一是样本容量小 , 代表性不够 ; 二 是选取股票作为样本时 , 除了用成份股指数的全部样本为研究对象外 , 选取任何非全样本的研究都 缺乏统计意义。本文选取指数样本从 1992 年 10 月 1 日到2000 年 6 月 30 日, 代表性较充分。 2. 以往研究中国股价指数都选取包含A 股和 B 股的综合指数 , 该指数一定程度上受到了 B 股 运行的干扰 , 因为B 股市场与 A 股市场相对独立 , 具有不同的运行机制和特征。本研究为了更准 确地检验中国 A 股市场的弱式有效性 , 选用了上证 A 股综合股价指数和深证 A 股成份股价指数。 3. 本文考察中美四个股票市场同期的上证 A 股综合股价指数、深证 A 股成份股价指数、道琼 斯工业平均数和NASDAQ 综合股价指数的弱式有效性 , 借助于国际参照物作比较。 4. 迄今为止 , 未见使用滤嘴法则对中国股市弱式有效性做检验 , 本文对 Alexander ( 1964) 首 创的滤嘴法则略有改进 , 作为四种检验方法之一 , 增加了一个判断视角。 二、中美股市的弱有效性检验 1. 数据收集 收稿日期 : 作者简介 : 韩德宗 ( 1946) , 男 , 上海人 , 教授 ; 虞红丹 ( 1976) , 女 , 浙江东阳人 , 英国南安普敦大学博士生。