去杠杆需要综合治理.pdf

“去杠杆”需要综合治理 2016 年年底召开的中央经济工作会议，防风险是2017 年经济工作的重要内容之一，处于第一位的位置。中央经济 工作会议关于风险的表述有四句话，即一是 “我国经济运行 仍存在不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级矛盾 突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地 区困难增多等”；二是“全面做好稳增长、促改革、调结构、 惠民生、防风险各项工作，促进经济平稳健康发展和社会和 谐稳定”；三是“要把防控金融风险放到更加重要的位置， 下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监 管能力，确保不发生系统性金融风险”；四是“抓好重点领 域风险防控”。 目前，正在召开的2017 年两会的 《政府工作报告》对 风险进行了具体描述，提出要警示四大金融风险： “当前系 统性风险总体可控，但对不良资产、债券违约、影子银行、 互联网金融等累积风险要高度警惕。”这些都预示着2017 年是打赢一场风险防控的硬仗。 笔者认为，2017 年的风险主要由外部风险+内部风险构 成。 1 当前，我们面临的外部风险是国际政治经济的风险，美 国政策的不确定性以及欧元区的不确定性，将导致全球经济 增长前景暗淡，总需求疲软，导致贸易进一步收缩。发展中 国家的资金外流与汇率下跌形成一个双螺旋式的向下通道， 将导致国内金融体系快速失血，资金周转不灵。 而国内主要经济风险主要是三个方面：一是实体经济脱 实向虚。资金进一步加重经济的虚拟化，进一步伤害实体经 济，这导致金融资源难以服务实体经济，其结果不仅使金融 领域的泡沫加剧，也使得实体经济的资金进一步收紧，资源 配置效率进一步弱化。二是债务高企风险。根据瑞银集团分 析师称，2016 年底，中国债务对GDP 的比率从前一年的254% 上升至277%。用于支付偿债成本的比重增加，根据中央财经 领导小组办公室副主任杨伟民日前给出的数据，中国债务的 年利息支出总额达到8.5 万亿元人民币，占社会总融资的六 成。庞大的债务使中国经济承受着巨大的压力，甚至会引发 债务危机。三是资产泡沫风险，其中房地产市场风险尤为严 重。我国已经存在了不容忽视的“资产泡沫”，如房地产泡 沫和金融资产泡沫等，这都是危及中国经济可持续发展的 “定时炸弹”。 从历次国际金融风险发生来看，都是内部风险叠加通过 外部风险的刺激而引发的。在外部风险和内部风险的防范和 2 化解上，笔者认为，首先要治理内部风险，因为内部风险是 我们自己可以把握和控制的，是可以通过自身努力进行化解 的。而外部风险我们是不宜把握和控制。只有自己把内部风 险控制住，强身健体了，才能抵御外部风险对自身造成的影 响和伤害。 那么，内部风险应该从何入手呢？笔者认为，在“不良 资产、债券违约、影子银行、互联网金融”四大风险领域中， 影子银行和互联网金融尽管乱象丛生，但毕竟规模不大，而 且经过持续的整治，问题正在得到缓解。而不良资产和债务 违约主要反映在我国企业部门的债务风险，这无疑是最危险 的。根据彭博社2016 年的数据，我国企业债务占GDP 比重， 已经达到156.1%，已经处于危险水平了。银监会的数据显示， 2014 年以来，商业银行关注类贷款从2014 年初的15553 亿 元，增至2016 年三季度末的34770 亿元，关注类贷款占比 从2.5%升至4.1%。若按照不良贷款和关注类合计算，实际的 不良贷款规模合计达近5 万亿元，已经超过了上一轮两次剥 离银行不良资产的规模。从本次两会期间央行高层答记者问 的讲话，可以看出央行最担心的还是企业部门债务风险的。 央行重申了之前提出的稳杠杆思路，就是政府和私人部门的 债务风险较低，可以适度增加；风险最高的企业部门，则要 在未来几年内把债务上升速度降下来，稳定整体杠杆率，进 而再降低实际杠杆率。笔者认为，今年央行的货币政策和信 3 贷政策，也将针对这种情况做出适当的调整。作为降低企业 杠杆率以及缓解银行坏账压力的市场化债转股，也将加速推 进。 实际上，债务水平高的非金融企业，应主要集中在国企。 目前，大多数国企都存在预算软约束、盲目投资、产能严重 过剩的问题，甚至很多企业就是“僵尸企业”。因此，能否 降低这部分企