各国外储管理实践再考察.pdfVIP

论文 NO. 2018 年1 发表时间: 2018 年1 月11 日 各国外储管理实践再考察 曾刚 王雅君 摘要：如何进行外汇储备的有效管理，是许多国家（地区）政府 亟需面对的难题。由于国情不同，各国（地区）进行的探索以及效果 也有所差异。梳理、比较、总结这些国家的经验和教训，将会对完善 外汇储备有效管理体系大有裨益。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 主要国家的外汇储备管理 主要国家或地区的外汇储备有效管理体系各异，但按照参与主体 可归纳为三类——中央银行单独持有、财政部单独持有、中央银行与 财政部共同持有。在不同模式下，财政部与中央银行发挥的作用不同， 对本国货币供应量的影响也有所差别。 第一种模式是中央银行单独持有。 欧洲中央银行与欧元区成员国中央银行持有和管理外汇储备。前 者的外汇储备由后者按所占资本份额进行转移，形式包括85%的美元 和日元组合、15%的黄金；当欧洲中央银行储备不足时，可要求成员 国转移额外的储备资产。欧洲央行在储备管理体制中处于主导地位， 负责制定投资决策，包括界定战略性和策略性投资基准、确定允许的 偏离程度及纠偏措施、确定储备交易的操作机构及可投资证券、限制 信用风险等；成员国央行实施与欧洲中央银行战略一致的策略性投资， 只要使汇率和货币流动性在欧央行规定范围内，可享有一定自主性。 印度储备银行被《印度储备银行法》（1934）确定为该国外汇储 备管理机构。外汇储备结构、资产配置等主要决策由政府主导下的策 略委员会负责，由印度储备银行充分考虑市场倾向的情况下进行投资 操作，可投资领域包括国际清算银行和国外商业银行的存款，主权债 务或以主权保证流动性、到期日不超过 10 年的债券，特定种类的衍 生品，以及储备银行核准或授权的其他领域。 巴西中央银行是巴西唯一被授权管理外汇储备的机构，其中，央 行董事会负责制定外汇储备的策略性配置和投资政策。巴西外汇储备 的管理目标需服从于货币政策与外汇政策，例如为货币政策提供支持、 避免汇率的剧烈波动等，因此，尽管采用浮动汇率制，但巴西中央银 行仍然会频繁干预汇率市场。 第二种模式是财政部单独持有。 英国外汇储备主要由财政部通过外汇平准账户（EEA）持有，并 委托英格兰银行进行日常管理，管理费由EEA 向英格兰银行支付。财 政部与英格兰银行之间每年都会签署“服务标准协议”（SLA），详细 规定委托管理的细节，包括储备投资基准、风险管理框架、目标投资 回报率、为储备资产进行的再融资等。财政部将投资基准分为货币对 冲和非对冲两部分以应对利率和汇率风险，并定期完善投资基准以反 映其长期投资策略；英格兰银行则按照投资基准对外汇储备进行积极 管理，并遵循SLA 对风险的限制，确保EEA 管理相关风险可识别和可 控制、确保风险暴露程度与财政部规定相一致。英格兰银行会根据市 场环境、外部环境和EEA 活动的变化动态调整风险管理框架，并会在 每个季度与财政部进行相互确认，一方面检验该季度风险管理的有效 性，另一方面将新风险的识别和定位纳入管理框架以提高管理效率。 第三种模式是中央银行与财政部共同持有。 美国采用财政部和美联储共同参与的二元管理模式，各持有一半 外汇储备。其中，财政部负责制定国际金融政策，通过外汇平准基金 （ESF）实施管理；美联储负责国内货币政策的制定和执行，主要通 过联邦公开市场委员会（FOMC）管理。财政部与美联储密切合作，一 方面 ESF 可在特殊情况下通过与美联储进行货币互换获取更多美元 资产；另一方面联储纽约银行的系统开放市场账户经理作为财政部和 FOMC 的代理人，在纽约外汇市场实施外汇储备交易。 按照《外汇储备特别会计法》（1951），日本采用财务省和日本 银行共同参与的二元管理模式，其中，财务省持有绝大多数的外汇储 备（约占95%），是管理战略决策者，日本银行是外汇储备的具体经 营和管理者。财务省下设外汇基金专项账户（FEFSA）进行外汇储备 管理，具体操作和日常管理委托日本银行进行。财务省负责维持日元 汇率稳定，在财务大臣认为有必要干预外汇市场时，由日本银行通过 FEFSA 进行外汇买卖操作。 韩国外汇储备分别由财政部（25%左右）和韩国银行（75%左右）