中国国际期货4月投资报告.pdf

中期研究系列 月度报告 宏观分析 中期研发产品系列 2011 年03 月25 日 星期五 中期研究院 货币政策面临结构性微调 赵先卫 zhaoxianwei@ 卫 新 内容提要： weixin@ 1、政策紧缩过度已经造成负面影响，后期存在微调空间。从以往货币政策调控经 许 谏 xujian@ 验来看，通常呈现出“前紧后松”的格局，但是此轮开始于 2010 年 10 月的货币政策 紧缩（代表性事件是央行于2010 年10 月20 日起加息）打破常规，政策紧缩提前开始， 黄震明 huangzhenming@ 其主要目的在于抑制通胀，回收流动性。 2、影响货币政策动向的国际形势。目前影响国内货币政策动向的国际经济政治形 势有两个：日本地震之后央行注入的过量流动性、利比亚冲突升级带来的原油走强。 两者无论是在短期，还是在中长期都使得全球通胀压力增加，尤其是原油走强对全球 经济的冲击，这需要判断原油未来走势。 相关报告： 1、个人消费带动美国经济 刺激政策仍会延续 （2011.02.25 ） 2、国际政策紧缩难改国际 流动性宽松 （2011.01.25 ） 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！ 中期研究系列 一季度紧缩过度的国内货币政策有望在 4 月份出现结构性微调，主要理由有两个 方面：1、政策紧缩过度已经对经济运行造成了负面影响。从2 月份公布的数据来看， 三驾马车都出现了放缓的迹象，政策过度紧缩的效应开始显现，后期政策进入观察期， 结构性微调的可能性增加；2、从以往货币政策操作经验来看，全年货币政策往往呈现 出“前紧后松”格局，但是由于此轮货币政策紧缩已经提前从去年10 月份开始，政策 结构性松动时间点也有望提前。但是同时我们也要注意到，目前政策只可能出现的情 况是结构性微调，而非总体宽松。这是因为在控制通胀的大背景下，货币政策总体上 仍然会呈现收紧的格局，但是一些行业的信贷会出现松动。在这样的背景下，市场将 迎来节奏上缓和的时间和空间。 目前制约国内货币政策动向的还有国际经济政治格局，日本地震以及利比亚冲突 都使得国际经济政治形势变得更为复杂，尤其是日本地震之后日本央行为维护金融体 系安全向经济体注入的天量流动性，以及利比亚冲突升级带动原油价格高涨，两者都 加重了全球宏观经济未来通胀高企的预期，给当下的全球经济复苏蒙上了阴影，全球 提前进入加息的预期增强。我们认为一旦全球加息，这将缓和我们输入性通胀压力， 给我们政策留下操作的空间。 展望 4 月份的货币政策操作，我们认为4 月份最多加息一次，而这也将是上半年 的最后一次加息，加息过后短期政策紧缩的靴子将真正落地，政策将进入观察期。 第一部分 政策紧缩过度已经造成负面影响 后期存在微调空间 从以往货币政策调控经验来看，通常呈现出“前紧后松”的格局，但是此轮开始