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第21章 利率期限结构模型 利率期限结构模型简介 多项式样条法 指数样条法 Nelson-Siegel模型及其扩展形式 动态利率期限结构模型 动态利率期限模型包括均衡模型和套利模型。 均衡模型是一种由均衡分析方法得出的模型，它从假设一些经济 变量开始，推出短期无风险利率的一个过程，然后寻找该过程对 债券价格和期权价格的含义。 均衡模型利用以下三步来为利率或有要求权定价： 利用已建立好的因子模型来推导出理论零息票债券收益率曲线。 利用参考债券的市场价格来校准模型并推出模型的参数值。 最后，利用已确定的参数来为金融衍生品定价。 套利模型由无套利分析方法得出，它是利用市场上的价格信息来 推导出利率随机微分方程的形式的。 均衡模型 根据状态变量集中随机变量的个数，可以将利率期限结构模型区分为单因素和两(多)因素模型两大类。 离散时间形式的Ho-Lee模型 基本假设 Ho and Lee (1986)假定市场满足离散状态时间框架下 的标准完全资本市场假设： 市场无摩擦。即：无税收，无交易成本，所有的证券都完全可分。 市场在离散时间点出清。 市场完全。即：对任意期限n，存在贴现债券。 对任意的时间点n，存在有限个状态。 根据(21.32)式，还可以推出到期期限为T的贴现债券在时间t的利率，以及在时间t计算的，起息日为时间T的瞬时远期利率，由： 可以推得： 其中， 为瞬间远期利率 的波动，它满足： 由(21.36)式，还可以得到： G H I J K L M A B C D E F 图21.3 重组树 图21.4 非重组树 二项式过程 Ho and Lee (1986)假定利率期限结构移动遵循二项式过程随时间变化。即： 其中， 定义为在第i种状态下，剩余到期期限为T的贴现债券在时间n的均衡价格。当利率上升时，该价值向 运动，当利率下降时，该价值向 运动。 干扰函数 定义干扰函数和如下： 如果利率下降，则债券的价值向上移动到： 如果利率上升，那么债券的价值向下移动到： 其中， 风险中性概率 无套利条件对每个结点（n, i）给出了其扰动函数的约束。 其中，n, i0。 与到期期限T，初始贴现债券价格无关，但可能与时间n，状态i有关，称为隐含二项式概率。 根据干扰函数的定义，上式可写为： 清华大学经管学院 朱世武 Zhushw@ Resdat样本数据： SAS论坛： 利率期限结构相关符号表： 在未来时间T到期的零息票债券在时间t的价格，即在未来时间T支付单位1的债券在时间t的价格。 起息日为时间t，剩余到期期限为 年的零息票债券利率。有： 起息日为时间t，剩余到期期限为 年的连续复合利率。有： 在时间t计算的，起息日为时间s，剩余到期期限为T-s的远期利率。有： 在时间t计算的，起息日为时间s的瞬时远期利率。有： 即期利率，时间t计算的，剩余到期期限无限小时的零息票债券的连续复合内部收益率。有： 起息日为时间t，剩余到期期限为 年的连续复合利率。有： 贴现债券价格 在时间t的预期瞬间收益。 贴现债券价格 在时间t的瞬时波动。 标准布朗运动。 瞬间远期利率 的波动。有： 贴现债券利率 的波动。 重组树中，在第i种状态下，剩余到期期限为T的贴现债券在时间n的均衡价格。注意，与 的定义不同，此处T表示的是剩余到期期限，而非到期日。 利率期限结构的概念 利率（interest rate）是经济和金融领域的一个核心变量，它实质上是资金的价格，反映了资金的供求关系。 利率期限结构（term structure of interest rates），又称收益率曲线（yield curve），是指在相同风险水平下，利率与到期期限之间的关系，或者说是理论上的零息债券利率曲线。 常见的利率期限结构有以下四种： 贴现因子曲线（discount factor curve）： ； 零息票收益曲线（zero-coupon yield curve）， （常用）： 或 ； 远期利率曲线（forward rates curve）： 瞬时远期利率期限结构（instantaneous forward term structure），（常用）：