对外经贸大学行为金融学第十一章行为资产组合理论.ppt

第十一章 行为资产组合理论 主讲：王茂斌 对外经济贸易大学金融学院 * 第11章 行为资产组合理论 2 4 现代资产组合理论及其局限 1 3 资产组合的收益风险预期 行为资产组合理论 人类性格特点与资产组合 * 引导案例:美国居民的资产组合 表11-1是美国居民家庭持有的金融资产组成情况，表中的百分比数据，表明该年龄层次的居民拥有该金融资产的比例。 户主年龄 交易类储蓄账户 大额定期存单 债券 股票 共同基金 养老金 商业生命保险 其他金融资产 35岁以下 80.8 7.2 20.4 10.8 8.0 38.0 22.7 1.6 35~44 87.3 8.1 31.0 14.6 11.2 52.1 29.2 3.5 45~54 89.0 12.3 25.3 17.6 16.3 55.0 38.4 3.0 55~64 88.2 17.1 20.2 15.0 16.1 47.7 37.4 7.6 65~74 91.3 23.9 16.8 18.6 14.9 35.5 37.4 5.9 75岁或以上 92.9 34.7 15.3 19.8 10.2 15.5 35.6 5.2 表11-1 美国居民家庭的家庭资产组合 单位：% * 案例思考: 1.人们在资产组合中，为什么年龄的变化会对资产的配置比例产生影响？ 2.除了年龄之外，还有哪些因素，尤其是哪些行为因素对人们的资产组合产生影响？ 3.同时，在考虑这些因素下，人们怎样构造出更加符合自身偏好的组合？ 引导案例:美国居民的资产组合 * 11.1 现代资产组合理论及其局限 Markowitz于1952年提出的“均值—方差组合模型”（Mean-variance Portfolio Theory）是在不能卖空和没有风险借贷的假设下，以单个证券期望收益率的均值和方差找出投资组合边界(efficient frontier),即一定收益率水平下方差最小的投资组合。 Markowitz：MPT * 11.1 现代资产组合理论的局限 MPT理论发展至今至少存在以下五个方面的局限： 1.均衡市场的缺陷 2.理性人假设的局限 3.投资者风险态度同质假设缺陷 4.交易成本、资本结构及代理证券等因素的影响 5.风险度量方法的缺陷 * 11.2 资产组合中人的收益与风险预期 Wall（1995）提出了行为资产组合的金字塔结构，金字塔是在与安全性、潜力性和期望值这三者相关的投资需求上构建起来的。 Wall认为，金字塔是按证券资产增值的潜力排列的。见图11-1。 11.2.1 资产组合的金字塔结构 * 11.2资产组合中人的收益与风险预期 11.2.1 资产组合的金字塔结构 图11-1 金字塔结构的投资组合 底部是安全性较高的证券，包括货币市场基金和银行存款保证等 中间是各种类型的债券 再上一层是股票和房地产等高风险高回报的资产 * 11.2 资产组合中人的收益与风险预期 11.2.2 安全优先组合理论 安全优先组合理论（safety－first portfolio theory）认为，如果投资者的最终财富 低于临界水平s，就算投资者破产。因此，投资者的目标是最小化破产的概率。 * 11.2 资产组合中人的收益与风险预期 11.2.2 安全优先组合理论 假设 是任意的资产组合，并且此资产组合的收益均值为 ，收益的标准差为 ，该理论假设不存在无风险债券（即对所有的 有 ），并且设置足够低的临界水平s（即对所有的 有 ）在这种情况下当所有的资产组合收益都是正态分布时，最小化破产的概率就等价于最小化标准差。所以在这个模型中投资者可以选择风险最小化目标函数。见图8－2。 图8－2 安全优先理论的目标函数 * 11.2 资产组合中人的收益与风险预期 11.2.3 安全，潜力和渴望理论 Lopes（1987）提出了“安全，潜力和渴望理论”（SP/A）,其中S代表安全性（security），P代表增值潜力（potential），A则代表财富渴求（aspiration）。该理论并不仅仅是一个投资组合选择理论，而且是在不确定情况下进行选择的心理理论。 * 11.2 资产组合中人的收益与风险预期 11.2.3 安全，潜力和渴望理论 SP/A理论认为存在两种情感：害怕和希望。这两种情感会通过改变期望财富E(W)=∑piWi中的相对权重pi对投资