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国债期货基础知识 招商期货 张文谦主要内容 国债现货市场环境 国债期货基础知识 5年期国债期货仿真合约介绍 国债期货的应用 国债现货市场环境 国债，是中央政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证。 主要包括记账式、凭证式、储蓄式。其中记账式国债占存量国债的80%以上。 国债现货市场环境 市场构成 • 一级市场：又称国债发行市场。一般是政府与证券承销机构如银行、证券公司等金融机构和证券经纪人之间的交易 ； • 二级市场：一般是国债承销机构与认购者之间的交易。它又分场内交易和场外交易两类； 1、交易所市场（上海交易所和深圳交易所） ：国债、企业债、公司债、可转债； 2、银行间债券市场、商业银行柜台交易； 国债现货市场环境 市场参与者 银行间市场：特殊结算成员（人民银行、财政部、政策性银行等）、商业银行、信用社、非银行金融机构（财务公司、信托投资公司、金融租赁公司）、证券公司/保险机构/基金、其他市场参与者等。 交易所市场： 债券基金、其他机构投资者，个人投资者。 国债现货市场环境 一级市场发行规模 过去10多年时间里中国债券发行规模增长了十倍多。 近5年，中国债券一级市场每年发行量在7~10万亿的规模。 国债现货市场环境 银行间债券市场托管量 截至2011年12月31日，银行间债券市场债券托管面额达到21.36万亿元。其中国债约为6.4万亿，占比约为30% 国债现货市场环境 托管量——按投资者分类 银行和保险是债券市场最主要的参与者。 主要内容 国债现货市场环境 国债期货基础知识 5年期国债期货仿真合约介绍 国债期货的应用 国债期货基础知识 国债期货的标的物---标准债券 “标准债券”，实际上是虚拟的债券，本身并不一定存在。本质上标准券可视作为一揽子可供交割的实际国债的一个代表。 转换因子（Conversion Factor，CF） 1元可交割债券未来所有利息现金流和本金按标准债券票面利率折现的现值。 作用：反应普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系，使得所有可交割的债券的收益率向标准债券的收益率靠拢。 每一种可交割债券的转换因子在交割月份是不变的，对于每半年付息一次的债券，其转换因子CF的公式为： 国债期货基础知识 剩余m月 n u R/2 m剩余月数 n u 6-u 交割结算日 R/2 国债期货基础知识 其中： CF：转换因子； r：可交割债券的票面年利息； i：债券期货的标准债券年利率； n：可交割债券从期货交割日至到期日剩余的付息次数（设半年付息一次）； m:可交割债券到期货交割日至到期日剩余月数； U:可交割债券从结算日到下次付息日的月数。 国债期货基础知识 票面利率与转换因子的关系 凡是票面利率3%的国债，其转换因子1； 凡是票面利率3%的其他国债，其转换因子1； 到期期限与转换因子的关系 凡是票面利率3%的其他国债，期限越长，其转换因子越小； 凡是票面利率3%的其他国债，期限越长，其转换因子越大； 国债期货基础知识 发票价格 给定转换因子，就可以根据国债期货价格来计算可交割债券的市场价格，即发票价格 购买非标准债券支付价格=市场价格+应计利息 发票价格=标准债券交割价 x 转换因子CF+应计利息 国债期货基础知识 最便宜可交割债券（the Cheapest-to-Deliver ,CTD） 买入后出售债券平仓期货所获利润π ： π＝所获金额-支付金额 =标准债券交割结算价 x 转换因子 - 市场价格 π最大的非标准债券是交割月中的最便宜可交割债券。 主要内容 国债现货市场环境 国债期货基础知识 5年期国债期货仿真合约介绍 国债期货的应用 5年期国债期货仿真合约介绍 5年期国债期货仿真合约介绍 5年期国债期货仿真合约介绍 可供交割国债初步一览 5年期国债期货仿真合约介绍 5年期国债期货仿真合约介绍 以下个月即将到期的TF1203合约为例，实际可供交割的剩余期限在4至7年内的中长期可流通记账式国债品种有34种之多，金额达1.6万亿元，合160万手（每手期货合约面值100万元）的现券数量将能充分满足交割所需。 5年期国债期货仿真合约介绍 5年期国债期货仿真合约介绍 5年期国债期货仿真合约介绍 TF合约与327国债期货合约对比 1. 增设涨跌停板制度：无限制→上一交易日结算价的±2%； 2. 加强持仓限制制度； 3. 提高保证金制度； 4. 交割方式改变：现券交割→可交割债券群； 主要内容 国债现货市场环境 国债期货基础知识 5年期国债期货仿真合约介绍 国债期货的应用 国债期货的应用 避险策略 套利策略 调整投资组合久期策略 国债期货的应用 避险策略 1、对于证券公司、保险公司、基金公司、银行等机构： 现有衍