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中国股市无意中实现世界最先进的无纸化交易 陆 一 2012年08月01日 ?　 　 1990年12月交易所成立后，股票交易采用的是实物券交收，交收时间规定是T+3，也就是今天成交、第三天你才能交收。?　在交易所成立以后，交易空前活跃，街头上出现了倒卖股票的“黄牛”。当时，交易所设立了清算部，负责交易过户等事务。每天闭市后，人们带着大量实物股票来办转让过户手续。一开始，他们还是用手提箱装实物股票，后来发展到每天1万多笔交易，来办过户手续的投资者只能用麻袋装实物股票，工作人员天天忙到下半夜，给交易所的正常运转带来很大的压力。开业初期，上海证券交易所只有20多个席位处理交易（开业时只有25个会员单位），完全无法应对成千上万的上海投资者的要求，再加上交易系统和计名过户制度的阻碍，上海证交所那时完成一笔股票买卖最长要用半个多月。?　　尉文渊回忆起当年的状况：开业当天我就因病住院了，我出院后一上班，下面给我反映的第一个问题就是交收难：实物券交收每天过户，成了一大灾难。我们为了防止买空卖空，规定投资者必须拿到券才能卖，拿到钱才能买。你不给他钱没法买，不给他券没法卖，投资者吵得要死。所以，尽管规定T+3，实际做不到，T+13也做不到。因为那个实物搬来搬去，股票丢了、找不到了……各种状况都出现了。还好，当时仅仅是在上海本地交易，如果像现在这样异地交易怎么办？简直不可想象。第二个问题是，当时我们还搞涨跌停板限制，不让股票价格上涨过快。这样，场外交易即黑市就开始形成了。黑市一形成，完全突破了场内的价格，到了一发不可收的地步，场内50块，场外150块。这两个问题一冲，马上反映到了1991年3月份上海市召开的两会上，就有代表批评股市投机倒把，扰乱市场秩序。所以在那个时候，我们根本没有想把交易所做成全球TOP10的雄心壮志，战战兢兢地就想着别出事，一出事市场就存在不下去了。全是那种政治上不能出问题的考虑，而不是说如何把业务发展好。?　　当时，尉文渊住在交易所，加班加点不回去，就天天没日没夜地在琢磨这个事。有一天早上，在那里刷牙的时候，他突然想到，好像信用卡不就是电子货币吗？那就不用拿现金就可以进行交易了吗？你的股票和钱数量都可以记录在里面，买进卖出，行不行？?　　当时的现实状况就是因为场外黑市交易的问题，逼着证交所要采取措施来控制场外黑市交易。在这个过程中间，证交所为了加强市场监管，采取了一条重要措施，就是没有经过交易所场内交易的股票，就不认可。在证券市场发展的早期柜台交易阶段，交易过程是以股票为凭证的，后来证交所成立以后就规定没有经过场内交易是不合法的，你就是拿了股票来，也不承认。只有具备交易所场内交易记录，可以给你办理过户。这样一来，股票这张实物凭证的用处就显得不像过去那样绝对必要，更重要的是有没有场内交易的记录，有交易记录才给你过户，而不能过户你拿着股票实物券是没有用的。尉文渊当时就想，那这样的话，能不能在交易中间不再使用这个股票，而采用信用卡来记录和保存交易记录呢？想到这些，他就召集大家来开会研究。?　　群策群力讨论研究的结果就是，1991年初开始尝试创建无纸化交易、结算制度，并于7月中旬，正式开始实施股票账户制度，成交后电脑完成自动过户；创建了100%非实物性存管与交收，上市证券基本实行集中登记的存管模式；实行T+1的交收办法和股票无纸化作业；股票卖出申报须经电脑确认后即可撮合成交。?　　股票账户是一种综合账户，是从有利于交易、过户和保障投资者权益等角度考虑设计的。股票账户有如下作用：一是可以买卖所有在交易所上市的股票，且每次成交后拥有的股票余额可以在股票账户上清晰反映；二是可到交易所会员公司中任何一个营业柜台去委托买入或卖出股票，改变了原来在哪里开户只能在哪里委托的做法；三是可以凭股票账户去投资者方便的柜台领取股息红利。?　　同时上海证交所在1991年春开始回收股票，开始了无纸化交易的第一步。这一步在当时迈得可以说是相当艰苦。当时，股票的“无纸化”交易，只有境外的专家在理论上讨论过具体实施的可行性；而要在在现实中实施，无论中外都是史无前例的。?　　从1991年5月开始，上海证券交易所向股民回收手中的股票，正式开始无纸化交易系统试运行。这是在实现电脑交易系统之外、推动中国证券市场技术进步和技术革命所做的第二个非常重要的步骤。当时大家都不懂叫无纸化，只是说把股票收回来、给你换一个电子记账的账户。这是很大的一个社会工程，但这一举措却掀起了巨大的波澜，阻力大得一塌糊涂。?　　首先，人民银行就通不过。因为当时执行的《关于发行股票的暂行管理办法》（中国人民银行上海市分行，1984年8月10日）中，就有发行股票要有实物凭证的规定。上海证交所取消实物股票凭证，首先就和管理规则相矛盾、相冲突。当时，人民银行上海市分行金管处处长王华庆（现在