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行业深度分析 电子元器件行业2010年投资分析 PAGE PAGE 1 新周期，新起点 ——2010 年电子元器件行业投资策略 投资要点： 2009年行业呈持续回暖趋势 在经历了08年下半年断崖式的下降后，全球半导体销售在09年一季度实现触底反弹。到2009年9月，全球半导体销售额同比下滑10.1%，销售额以及同比增速已经连续7个月出现反弹。中国半导体市场恢复速度明显快于全球市场，7月份销售同比下滑1.8%，恢复势头良好。 2009年将是本轮行业景气周期低点 除了经济趋势向好之外，元器件行业在危机过程中也发生了一些良性变化。首先是元器件厂商被迫减产改善了产业的供需状态；其次伴随着近年来半导体市场增长趋缓以及全球金融危机的冲击，许多元器件厂商意识到过去的那种依靠规模效应的做法已经很难让企业盈利，因此倾向于做更专注、盈利更高的公司。这种思维上的转变将有助于产业保持健康、持久的发展。另外，我们看到产业内的技术创新依旧活跃，产品升级换代给行业发展不断注入活力。我们预计元器件行业景气在2010年将继续上行，2009年将成为本轮行业景气周期的低点。 静态估值水平处于历史高位 从静态估值来看，元器件板块的估值水平已经处于历史高位，考虑到09年板块整体业绩比08年出现较大幅度下滑，按照现在股价计算的09年PE将高达100倍以上。即使按照2010年业绩增速50%计算，动态PE也在60倍-70倍。虽然我们认为在09年低点之后，元器件行业将步入新一轮景气周期，因此从较长期的视角给予行业“增持”评级，但是目前的行业估值已经较大程度地偏离合理范围，我们认为在投资方面对于估值过高的个股应采取观望态度，在个股选择方面应更加注重挖掘成长性。 行业投资逻辑及选股策略 2010年我们更关注元器件上市公司在业绩恢复方面出现的分化，第一个投资逻辑是寻找在2010年业绩仍能出现快速恢复的公司。在经济持续向好的预期下，新投资项目将是决定元器件公司业绩增长的主要因素。我们的第二个投资逻辑是结合上市公司的投资项目情况以及潜在投资能力来寻找业绩可能出现快速增长的公司。我们看到，产业内的技术创新依旧活跃，产品升级是产业增长的主要动力，新的细分市场伴随着新产品出现，相关的元器件公司将受益于这些细分市场的高成长。我们的第三个投资逻辑是结合终端应用的发展趋势寻找能够分享细分市场高增长的公司。结合估值情况与上述三条投资逻辑，我们的投资序列选择是：建议继续重点关注华天科技、横店东磁、莱宝高科；其次关注通富微电、中科三环、水晶光电、法拉电子。另外，未来天津普林、华微电子和长电科技的业绩恢复情况以及超声电子和生益科技的融资情况也值得关注。 目 录 1. 行业回顾与展望7 1.1. 2009 年行业呈持续回暖趋势7 1.2. A股元器件上市公司盈利持续恢复9 1.3. 09 年元器件行业增长速度在所有行业中排名居后15 1.4. 2009 年将是本轮行业景气周期低点18 2. 市场表现与估值26 2.1. 2009 年元器件板块市场表现明显强于大市26 2.2. 静态估值水平处于历史高位28 3. 行业投资逻辑及选股策略30 3.1. 业绩恢复分化带来结构性机会31 3.2. 新投资项目决定成长性32 3.3. 明星细分市场闪耀未来34 3.4. PB-ROE 分析以及投资序列选择49 图表目录 图表 1：全球半导体月度销售数据8 图表 2：分区域半导体月度销售同比增速比较8 图表 3：中国半导体市场与全球市场增速比较9 图表 4：中国部分电子信息产品产量增速变化9 图表 5：元器件板块累计盈利变动情况10 图表 6：元器件板块单季度盈利变化（一）11 图表 7：元器件板块单季度盈利变化（二）11 图表 8：1-3Q09 元器件公司营收同比增幅分布情况12 图表 9：营收同比增幅分布情况季度变化13 图表 10：1-3Q09 元器件公司毛利率分布情况13 图表 11：毛利率分布情况季度变化14 图表 12：1-3Q09 净利润同比增幅分布情况14 图表 13：净利润同比增幅分布情况季度变化15 图表 14：电子信息制造业与全国工业增长速度比较16 图表 15：元器件板块、中国出口与美国GDP17 图表 16：元器件板块与全部A 股增长速度比较17 图表 17：09 年增长速度行业横向比较18 图表 18：样本公司09 年净利润同比增幅分布情况19 图表 19：样本公司4Q09 净利润环比变化情况19 图表 20：市场调研机构对全球半导体销售增速预测20 图表 21：半导体设备制造商BB 值与全球半导体22 图表 22：北美半导体设备制造商BB 值变动22 图表 23：日本半导体设备制造商BB 值变动23 图表 24：全球晶圆产能年度变化24 图表 25：全球半导体晶圆厂产能