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证 天康生物 （002100）2013 年年报点评 券 研 生产工艺升级完毕， 究 报 动物疫苗有望超预期 告 / 公 2014 年4 月21 日 买入 （维持） 司 当前价：10.48 元 研 投资要点 目标价： 元 究  年报业绩符合预期，一季度疫苗业务超预期。报告期内，公司实现营业收 / 中信证券研究部 入37.16 亿元，同比增长 11.83%；实现净利润16,490.68 万元，比上年 农 同期增长58.35%；归属于母公司所有者净利润16,979.74 万元，比上年 施亮 林 同期增长57.20% 。其中，公司西北区饲料业务实现销售49.19 万吨，同 牧 比增加15.36%；动物疫苗业务政府招标苗平稳增长，而市场销售收入达 电话：010 渔 7332 万元，同比增加约320% 。公司预计，一季度下滑10%以内（好于 邮件：liangshi@ 行 市场预期）；我们认为，下滑主要受棉籽、养殖业拖累，疫苗业务增长幅 执业证书编号：S1010510120044 业 度较大（若考虑小反刍疫苗贡献，疫苗利润一季度料将近翻倍）。 刘洋  2014 年财务预算仅为内部规划值，并不代表全年业绩预测。公司同时公 告了对2014 年度的财务预算报告，其中营业收入预算值为43.22 亿元， 电话：010 同比增长16.03%，净利润预算值为1.22 亿元，同比降低26.26% 。根据 邮件：lyocean@ 母公司新疆兵团的惯例，每年初都会为天康生物制定当年的增长目标，超 执业证书编号：S1010512080007 出目标部分，公司以 20% 的比例计提成高管奖金。我们认为，对公司高 管来讲，要想实现团队2014 年奖金较2013 年有增长，且速度不下降， 联系人：吴尚阳 就必须努力实现2014 年净利润同比达到2.1 亿元以上。 电话：010  口蹄疫悬浮培养工艺升级完毕，市场苗有望继续翻倍式增长。目前公司已 邮件：wushangyang@ 经完成口蹄疫悬浮培养工艺的升级工作，但工艺升级造成原料成本上升， 其制药业务毛利率同比略降 1.77%。预计 2014 年招标苗收入整体上涨 相对指数表现 10%，将抵消成本的上涨，毛利率或回归至 65% 以上。此外，小反刍兽 疫疫苗已进入全国范围招标，公司市场份额高达 90% ，今年或实现 1.2