固定资产投资增速回升背后的隐忧.pptVIP

固定资产投资增速回升背后的隐忧 主要结论： 1-2月份固定资产投资增速从10%提升至10.2%，令市场鼓舞，但值得注意的是，固定资产投资资金来源并未呈现同步上升，相反出现较为明显的下降； 投资资金来源的下降主要源于占比最大的自筹资金尤其是自有资金的下降，这说明企业盈利下行较为显著，事实上，从2006年高点以来，自有资金占自筹资金比重一路下行，盈利的下降是对投资增长最大的制约。 以上迹象同样出现在房地产行业，虽然销售的好转带动了“其他资金（主要包括定金预收款和个人按揭贷款）”增速回升，但仍未能对冲自筹资金的下降。 此外，更能反应民间真实投资需求的民间固定资产投资（占整体固定资产投资61.6%)仅增长6.9%，与整体固定资产投资增长背离，民间投资动力仍较疲弱。 2016年1-2月份，受益房地产投资增速回升，全社会固定资产投资增速从去 年全年10%回升至10.2%，令市场欢欣。 数据来源：wind，国联证券研究所。 但值得注意的是，作为投资先行指标的“固定资产投资资金来源”却显著下降：从2015年7.7%降至1-2月份仅0.9%。 数据来源：wind，国联证券研究所。 固定资产投资资金来源中，“自筹资金”是中流砥柱，前两个月占比达62% 数据来源：wind，国联证券研究所。 而大幅下降的拖累正是来自于自筹资金 数据来源：wind，国联证券研究所。 自筹资金是什么：包括自有资金和从其他单位筹集的资金，其中前者约占20%。 “自有资金”包括企业折旧资金、未分配利润、企业盈余公积金、发行股票筹资以及其他自有资金；“从其他单位筹集的资金”可以分为股东投入资金和其他单位借入资金两个部分。 数据来源：wind，国联证券研究所。 自筹资金下降说明什么：自筹资金下降或很大一部分是由于自有资金下降导致，这说明企业的盈利下行较为明显，事实上，从2006年高点以来，自有资金占自筹资金比重一路下行，盈利的下降是对投资增长最大的制约。 数据来源：wind，国联证券研究所。 自筹资金下降在房地产投资中同样明显：虽然销售的好转带动了“其他资金（主要包括定金预收款和个人按揭贷款）”增速回升，但仍未能对冲自筹资金的下降。 数据来源：wind，国联证券研究所。 房地产销售对投资传导还受存量房交易影响：销售好转带动的”其他资金”的增幅低于销售额的增幅，主要原因或在于房地产销售有很大一部分属于二手房存量交易，这一证据来自于，以房贷为主的居民中长期贷款在2月份并未同步增长（存量房买卖，一方贷款的同时，另一方偿还贷款，对总量贡献不大）。而这部分交易对房地产商的投资资金来源并无帮助。 数据来源：wind，国联证券研究所。 此外，更能反应民间真实投资需求的民间固定资产投资（占整体固定资产投资61.6%)仅增长6.9%，与整体固定资产投资增长背离，这也说明民间的投资动力整体仍较疲弱。 * *