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稳增长政策比较研究  国务院常务会议 4 月 2 日部署稳增长政策，包括小微企业减税、加快铁路建设和棚 户区改造等三项。本文研究本轮稳增长和 12、13 年相比有啥不同，并测算当前稳 增长措施的效应到底有多大。  12 年稳增长提及“启动一批重大项目”，13 年上调铁路等投资规模，而 14 年在年 初投资计划内加快铁路、棚户区等建设，仅铁路有 200 亿的“增量刺激”。14 年由 于地方官员考核体系的变化和中央防控地方债务风险，地方对稳增长“心有余而力 不足”，中央推动“稳增长”很难起到效果。  12 年的稳增长伴随着“影子银行”急剧扩张，缘于表内融资平台贷款受控，地方 只能依托影子银行为投资项目融资。13 年 3 季度的稳增长也离不开上半年社会融 资总量增速高位增长。14 年，“金融去杠杆”和“地方债务去杠杆”叠加，稳增长 资金来源堪忧，目前政府的意图是通过中央政府信用融资和权益融资，例如设立铁 路发展基金，发行铁路建设债券以及通过国开行发行住宅金融专项债券，但能否对 冲地方融资的回落仍需观察。因而即使新启动相关投资项目，也容易受到资金拖累。  我们对当前稳增长措施对 GDP 的拉动效应做了测算：按小微企业所得税减免标准 提高到 10 万元/年，年新增减税额约 150 亿，贡献 0.03%的 GDP 增速。14 年铁路 投资额 7200 亿元较 13 年增加 300 亿，对 GDP 贡献为 0.05%。14 年棚户区改造 新增 100 万套至 470 万套，但 14 年保障房新开工仅为 700 万套，新开工和在建项 目同比仅上升5-10%，对应 14 年新增投资约 900 亿元，贡献 0.15%的 GDP 增速。  国务院三项稳增长政策对 14 年 GDP 增速的总体贡献约为 0.23%，而且还没有考 虑基建投资在形成资本过程中的漏损、以及其对民营资本的挤出效应，因而本次稳 增长政策对经济增长的实际影响或可忽略。  稳增长未必带来补库存，取决于稳增长的持续性及当时库存情况。当前经济面临的 库存状况较去年 6 月差，库存有更强的去化需求，这意味着这轮稳增长要立即带动 补库存几无可能，更不用说本轮稳增长力度非常有限，且持续性也值得怀疑。  政府加快投资进度或可以防止 2 季度经济下滑过快，但如果稳增长力度不加码，而 是光喊不做，最终仍难阻止下半年经济继续下滑。 目 录 1. 14 年稳增长虚有其表 4 1.1 稳增长政策力度衰减 4 1.2 稳增长融资愈发困难 5 2. 稳增长效应的测算 6 2.1 小微企业减税：效果微小 6 2.2 铁路投融资改革：14 年铁路投资增速下降 7 2.3 棚户区改造：保障房建设高峰期已过 7 3. 稳增长未必补库存 8 图目录 图 1 发改委核准通过项目数（个）5 图2 11-14 年各省固定资产投资目标增速（% ）5 图3 基建投资各项资金来源占比（% ）5 图4 社会融资总量余额增速与基建地产投资累计增速（% ）6 图5 铁路投产新线及铁路固定资产投资总额（亿）7 图6 铁路固定资产投资增速（% ）7 图7 工业企业产成品库存同比增速（% ）9 表 目 录 表 1 2012-14 年涉及“稳增长”的国务院常务会议 4