华东师范大学,金融学,金融工程,章节件第八部分.ppt

8.5.1 求解基本偏微分方程 ? 期权支付的凸度意味着一个套利论述，即由St的 波动产生的净收益(损失)的期望等于在同一时间 价值的衰减。这就导致了Black-Scholes偏微分 方程： （49） ? 以及边界条件：C(T)=max[ST-K,0] （50） ? 使用有关St动态机理的特殊假设，这个偏微分方 程有解析解。这个解就是Black-Scholes公式的 市场基准。 8.5.2. Black-Scholes公式 ? 考虑以股票为标的资产的欧式普通看涨期权。期 权在Tt时到期，执行价为K，St表示标的资产的 价格。 Black-Scholes模型假定如下： – 无风险利率是常数r； – 标的股票的价格动态机理可由如下的随机微分方程来 描述 – 股票不支付红利，而且在区间[t,T]内没有股份的分割 以及其他股东决议。 – 最后，没有任何交易成本和买入-卖出价差。 ? 在上述假设下，我们可以求解偏微分方程(49)和(51)， 从而得到下面的Black-Scholes公式 ? 其中d1,d2等于 ? N(x)代表标准正态分布的累积函数。 ? 公式中，r, σ ,T和K被看做参数，因为公式只有在这些 参数保持不变时才能表示成这种形式。变量是St和t，在 期权的有效期内允许变化。 ? 希腊字母：C(t)关于变量St和t以及参数r,σ,T和K 的偏导数。它们代表了期权价格对于变量以及参 数微小变化的敏感性。 ? 标的资产为远期或期货时的Black-Scholes公式 ? 远期多头寸和空头寸只是在未来时间T约定买 卖，而不是立即购买标的资产。因此，唯一的现 金流动将为看涨期权融资的利息成本和由对冲调 整产生的现金收益。这意味着相应的偏微分方程 将变为 ? 边界条件为 ? 这里Ft现在是标的资产的远期价格。 ? 这个偏微分方程在欧式期权情形的解由下 面的Black公式给出 ? 其中 期权平价定理 ? 期权平价定理是关于看涨期权和看跌期权价格之间关系 的定理。当基础资产、执行价格、到期日等条件都相同 时，欧式看涨期权的价格和欧式看跌期权的价格之间存 在一个确定的关系。 ? 考虑下面两个组合： – 组合1：1份欧式看涨期权和数量为Ke-r(T-t)的现金，其中当t为 当前时刻，T为到期日，r为无风险利率，K为期权执行价格。 – 组合2：1份欧式看涨期权和1份股票St。 ? 无论将来股票价格怎样变化，组合1的价值=组合2的价 值（见下表），即有 C + Ke? r (T ?t ) = P + St 。这就是欧式期 权的平价公式。 现金 两个组合的现金流量表 组合 期初t时刻 现金流 0 STK STK ST=K 合 2 组 ①1份欧式看涨期权 合 ②数量为Ke-r(T-t)的 1 合计 组 ①1份欧式看跌期权 C Ke-r(T-t) C+ Xe-r(T-t) P ST-K K ST 0 0 K K K-ST 0 K K 0 ②1份股票 合计 ST P+ ST ST ST ST K K K * 第八章 期权的交易机制 张玉鹏，华师大金统学院 8.1 引言 ? 在传统教科书的方法中，期权是作为方向性工具来介绍 的。对一个终端投资者或者零售客户来说，期权的这种 方向性是很自然的。但是将期权作为方向性工具会掩盖 期权是交易波动率的工具这一基本特征。 ? 一个持有净多头头寸的做市商就是希望波动率增大的 人；而持有期权空头头寸的做市商则是认为标的资产的 波动率会下降的人。 ? 在一个期权做市商的眼里，买一个看涨期权和买一个看 跌期权是没有区别的。这两种交易最后将导致相同的支 付。 ? 交易者并不关注卖出什么类型的期权，他关注的是应该 买入还是卖出他们。 8.2 期权 ? 从市场操作者的角度来看，期权是波动率工具。 ? 一个持有某个资产st看涨期权的零售投资者认 为，这种资产价格的持续上涨对他是有利的。 ? 但是，一个持有同样看涨期权的做市商更愿意 标的资产的价格st能够发生尽可能大且尽可能 频繁的波动。 ? 价格波动得越频繁越剧烈，在账簿上的多（空） 头头寸将会获利（损失）越多，而不管他拥有 的是看涨还是看跌期权。 8.3 期权的定义和符号 ? 期权的买方买的并不是标的资产，他买的是一种权利。 如果这种权利只能在到期日行使，这个期权就是欧式期 权。如果这种权利在一个特定时间段里的任何时间均能 行使，这种期权就称为美式期权。 ? 在一个普通欧式看涨期权情形下，期权持有者购买了可 以按一定价格在特定日子购买标的资产的权利，这个价 格称作交割价或执行价，这