内生增长和外延扩张叠加驱动公司收入快速增长.PDF

证券研究报告 公司研究 深度报告 内生增长和外延扩张叠加驱动公司收入快速增长 投资要点 潮宏基 （002345）  公司经营 “潮宏基”和“VENTI”两个珠宝品牌，产品定位 行业：轻工制造 以K金为主，兼顾足黄金。K金是珠宝行业增速最快的子行业， 而且毛利率最高，足黄金是市场最大的子行业，可以将规模 2011.8.17 做得更大。目前行业集中度低，中端品牌尚未形成强势的全 国性品牌，竞争要素主要体现在品牌和渠道。 评级：谨慎推荐  确立多品牌战略发展思路。公司在未来五年中，将全力做大 做强潮宏基品牌，同时打造多品牌组合，方式不一定都是收 当前价格: 30.60 元 购，也可能是和国外品牌合作或者品牌授权代理等，公司力 争在2015年渠道总店数达到600-700家，实现营业总收入40 52 周股价走势图 亿元，相比10年8.3亿的收入规模增长382%，年复合增长30% 以上。  内生增长和外延扩张叠加驱动公司收入快速增长。2011年上 半年，自营门店净增加25 家，代理门店净减少3 家，公司 门店总数达389家.全年计划开店80家左右，未来2-3年每年 新开60-80家左右，外延式扩张速度大概保持15-20%左右。 另一方面，我们测算公司上半年内生性增长达到29%，由于7 月以来黄金价格加速增长，因此我们预计三季度黄金价格推 动的内生性增速会更快.未来，我们认为只要黄金价格不出 现大幅下跌，公司门店的内生性增速将保持良好水平。  我们认为综合毛利率水平较为稳定。1）通胀预期可能继续 分析师 使足黄金热销从而使得毛利率低的足黄金占比继续提升，从 广州证券研究所行业组 张芳 而拉低公司综合毛利率；2）高毛利的自营渠道占比收入可 执业编号:S0320208070040 能继续加大，从而提升公司综合毛利率；3）公司主要产品 联系电话：020339 采取固定毛利率定价模式，黄金价格上涨对毛利率不构成负 联系电邮：zhangfang@ 面影响。综合以上正负因素分析，我们认为公司未来毛利率 可能保持相对稳定的趋势。 相关报告  公司股权激励行权价格为36.97元，较目前31元的价格有将 近20%左右的空间。行权条件换算2011- 2013年复合增速分 无