中金－建筑行业研究分析报告－201018.pdf

phone: QQ: 观点聚焦 site: 2010 年1 月8 日 建筑 研究部 吴慧敏 进可攻，退可守，把握阶段性投资机会 分析员 wuhm@ 2010 年建筑行业投资策略 张松 联系人 zhangs2@ 投资提示： 受各自下游行业不同投资增长趋势拉动，建筑行业板块内分化特征显著，周期性与防御性并存。我们认为，2010 年 中央政府主导下的基建投资增速将有所放缓，而以地方政府、私人主导的房屋建筑等领域有望实现稳定增长。长期 上看，中国大型建筑企业已进入规模扩张的末期，未来有望通过业务多元化、高端化及国际化，迈向收入规模稳定、 但盈利保持增长的发展轨道。投资建议，行业整体“中性”评级，股价低位徘徊，等待推动因素；周期向上，我们 推荐市场化竞争优势最为突出的周期性公司中国建筑和中交建；周期向下，中国中铁、中国铁建具有较强防御性。 理由： 1）建筑板块分化特征显著，周期性与防御性并存 2010 年，我们更看好以私人投资为主的房屋建筑子行业，理由包括：房屋建筑与房地产更为相关，顺周期 性特征显著；“建筑+房地产”最直接受益于国家政策支持下的保障性住房建设；与基建相比，房屋建筑市 场盘子大，主要Player 市场份额小，仍有较大提升空间； 基建公司明年增速会放缓，但放缓程度会小于市场预期，理由包括：实际施工量与投资额存在时滞，2010 年施工量仍有30% 的增长；不同子行业之间门槛限定不同，基建企业可通过向其它低端行业渗透维持增长； 目前看，基建企业在手订单充裕，足以支持其未来2-3 年高增长； 2） 国际比较发现，我国建筑企业位于规模扩张末期，但盈利增长仍存在较大空间 中国特殊经济模式下，国内建筑企业15 年走完西方建筑企业30 年规模扩张之路，整体而言“大而不强”， 前五大建筑企业位居世界前十，但净利润、盈利能力远远低于全球龙头企业； 究其原因：国内建筑企业盈利仍过多依赖于低端的建筑业务，仍位于高端化和多元化的初始阶段，国际化 程度仍然相对较低，且主要集中在亚非等低端市场； 3）行业整体“中性”，股价低位徘徊，等待推动因素，把握阶段性投资机会 进可攻：周期向上，中国建筑、中交建等市场化、顺周期公司业绩增长弹性更大，跑赢大盘； 退可守：周期向下，中国中铁、中国铁建受益于国家政策支持，业绩增长有保障，防御性显著； 估值： 当前股价下，A 股、H 股2010 平均市盈率分别为18.0 倍和13.7 倍，与其2010 年平均28%、11 年平均24% 的增长水 平相比，估值风险不高，股价下调空间有限。 风险： 宏观经济下行带来的周期性风险，钢材等原材料价格大幅上涨给建筑企业可能带来的成本压力等。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 建筑：2010 年1 月8 日 目录 投资提示 4 进可攻、退可守，把握阶段性投资机会4 建筑板块分化特征显著，周期性与防御性并存 9 建筑业：周期性与防御性并存9 2010 年，我们更看好以私人投资为主、顺周期的房屋建筑行业9 基建投资增速会放缓，但施工量放缓程度会低于市场预期11 用更长远的眼光看待中国建筑企