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泛亚基金简介 德意志银行环球市场研究部 一、概述 1997年亚洲金融危机后，在各国政府的大力支持下，亚洲货币债券市场已经迅速发展成为一个超过1.6万亿美元的市场，不但为本地区经济恢复提供了极为重要的融资渠道，也为投资者提供了多样化的投资选择。虽然亚洲债券市场的流通性和透明度仍远低于发达国家的债券市场，但在市场监管机构的不断努力下，亚洲市场已经逐渐与国际市场接轨，并开始对国际投资者开放。近年来，亚洲各央行更为加速本地区债券市场的发展而加强了合作，并在东亚及太平洋地区中央银行董事会倡导下成立了泛亚基金。泛亚基金的基本目的是通过深化债券市场的改革、加速市场的发展而提高本地区的资金定价的合理性和使用效率。2003年6月，泛亚基金I成立，集中了10亿美元投资到亚洲各国在国际市场发行的外币债券上。泛亚基金II则在2004年12月成立，并通过封闭式基金的形式，把20亿美元投入到亚洲8个本币债券市场中 — 10亿美元投入到具有区域性的沛富基金，而另外的10亿美元则分成8个子基金，直接投资到各债券市场中去。这些基金会逐步在各交易所上市，扩大其对市场的影响。本文在简单总结了亚洲债券市场在国际债券投资组合中的地位后，将进一步介绍泛亚基金。 二、亚洲债券的重要性 在讨论泛亚基金II和沛富基金之前，值得考虑亚洲债券作为一个资产类别对于区域和全球投资者的重要性。经典的投资组合理论总是强调分散投资，在投资组合中加入替代资产类别。尽管亚洲区域经济趋向整合，但是泛亚基金II所包含的八个国家和地区很大程度上还是受到独立因素的影响。此外，与欧洲的情况不同，亚洲央行的政策制定也不尽相同。我们可以预计亚洲市场为区域和全球投资者提供了一个宝贵的分散投资的机会。 下图显示投资于本国货币5年期债券收益（横向）与投资于外币5年期债券且未对冲外汇风险的收益（纵向）的相关性，以说明风险分散性质对于投资亚洲债券市场的影响。 过去5年里，5年期债券收益率的相关性 投资货币种类 欧元 港币 日元　 韩元 新币 台币 美元 投资的市场 欧洲 1.00 0.55 0.48 0.44 0.44 0.46 0.52 香港 -0.13 1.00 0.48 0.42 0.57 0.55 0.91 日本 -0.31 0.34 1.00 0.40 0.09 0.40 0.21 韩国 -0.14 0.34 0.17 1.00 0.23 0.42 0.20 新加坡 -0.11 0.69 0.52 0.52 1.00 0.58 0.60 台湾 -0.14 0.47 0.52 0.31 0.41 1.00 0.40 美国 -0.09 0.91 0.47 0.37 0.53 0.54 1.00 EMEAP (approx) -0.15 0.67 0.43 0.55 0.66 0.60 0.57 EMEAP (approx) 包括香港，马来西亚，菲律宾，新加坡，韩国和泰国 资料来源：德意志银行环球市场研究 由上表可以总结以下几点：首先，投资于本国货币5年期债券收益与投资于外币5年期债券且未对冲外汇风险的收益的相关性足够小，能够支持我们的一般性假设 — 亚洲债券市场是一个分散投资的机会。我们更注意到从欧洲投资者的角度来看，相关性实质上是负的，说明亚洲债券在某种意义上提供了欧洲债券的一种对冲方式。日本投资者同样可以享受到很好的风险分散性，因为5年期日本国债和5年期亚洲其它国家债券的相关性仅有0.43。最后，对于亚洲其他国家投资者也能做出同样的分散风险的结论。这些发现都能够证实随着泛亚基金II的建立，资本流入亚洲和在区域间资本流动存在着巨大潜力。 下图比较日本投资者和美国投资者投资本币债券与亚洲债券的投资回报，同样说明了资本流入亚洲债券这个资产类别的良好前景。在各种情形下，亚洲债券投资组合都比本地货币提供了更高的回报。同样可以发现由于分散投资的好处，投资亚洲市场组合的回报高于任何单独亚洲市场的回报。我们认为这些收益率对比支持从零售投资者到大型全球养老基金的投资者来投资亚洲债券市场。 过去5年中投资5年期债券转换成日元的收益率 资料来源：德意志银行环球市场研究 资料来源：德意志银行环球市场研究 过去5年中投资5年期债券转换成美元的收益率 资料来源：德意志银行环球市场研究 资料来源：德意志银行环球市场研究 通过泛亚基金II投资亚洲债券的优势。 不论是区域性的沛富基金还是单个国家基金都会被设立成低成本的被动指数型基金。因为这些基金被建立成指数，换手率低，与之相应的交易成本也较低。这一点对于亚洲不尽成熟的市场十分重要，因为有些债券基金能够产生相对较高的费用比例。 在亚洲许多国家，股票仍然是零售投资者的主要投资品种，因为投资债券尤其是非国债债券要求大规模的资金投入。泛亚基金会使这些投资者更容易投资到债券市场，使他们能够用低成