电价调整及利用小时降低为业绩下滑.PDFVIP

证 华能国际 （600011）2016 年一季报点评 券 研 电价调整及利用小时降低为业绩下滑 究 报 主因 告 / 公 2016 年4 月27 日 买入 （维持） 司 当前价：7.68 元 研 投资要点 究 目标价：8.50 元 /  季报业绩 EPS0.26 元，符合预期。一季度公司境内电厂发电量同比降 中信证券研究部 公 6.9%，叠加电价下调影响，收入同比降 15.9%；毛利率同比提升 0.7 个 用 百分点至 31.7%；归属于母公司净利润同比降 21.6%，扣除非经常损益 崔霖 事 后净利同比降16.2%，EPS0.26 元，符合预期。单季环比看，收入降9.0%， 电话：021 业 毛利率升6.8 个百分点，净利润环比升616.1% 。 邮件：cuil@ 行 业  电价下调及利用小时降低为业绩下滑主因。一季度，全国电力需求增长仍 执业证书编号：S1010513080002 处疲弱状态，整体装机供给增长较快导致利用小时下降；来水偏多水电大 王海旭 发及核电新机组进一步加剧了沿海区域火电利用小时的恶化。电价方面年 电话：021 初也出现大幅下调，公司 Q1 上网电价均价同比降 10.7%至 0.4019 元 邮件：wanghx@ /kWh 。煤价同比大幅下降（秦皇岛Q1 煤炭均价同比降23.5% ），但仍无 执业证书编号：S1010510120063 法对冲电量及电价的负面影响，公司盈利出现下滑。  水电大发及煤价上行使得全年业绩继续承压。当前时点看，全国水电普遍 相对指数表现 来水较好且汛期提前，水电大发或导致火电发电量继续承压。此外煤价也 沪深300 火电(中信) 华能国际 正处于小幅反弹的趋势中，若继续上行，则全年煤价下降 10%的假设面 127% 117% 临调整风险。 107% 97% 87%  派息政策积极，电源结构加快调整。公司过去5 年派息率均保持在 50%