积极推动上市公司改善公众股东关系-NIFD国家金融与发展实验室.PDFVIP

论文 NO. 2018 年2 发表时间: 2018 年2 月2 日 积极推动上市公司改善公众股东关系 张跃文 摘要：长期以来，我国相当一部分上市公司与广大公众股东的 关系比较疏远，互信关系难以建立，公众股东利益难以在上市公司重 大决策中得到充分体现。这是当前发生各类股市乱象的重要原因。必 须采取措施推动上市公司从根本上改善股东关系，更好维护公众股东 利益，促进股票市场理性投资，切实降低企业融资成本。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 长期以来，我国相当一部分上市公司与广大公众股东的关系比较 疏远，互信关系难以建立，公众股东利益难以在上市公司重大决策中 得到充分体现。这是当前发生各类股市乱象的重要原因。必须采取措 施推动上市公司从根本上改善股东关系，更好维护公众股东利益，促 进股票市场理性投资，切实降低企业融资成本。 我国A 股市场是目前世界上公众化程度最高的市场。现有近3500 家上市公司，平均每家公司有公众股东5.4 万户，户均持股约1.7 万 股。由于A 股市场特殊的高流动性，公众股东流动性很大，客观上提 高了上市公司维护股东关系的难度。现行体制下，上市公司很难从良 好的公众股东关系中获得额外收益，导致大量上市公司不愿为此投入 资源，从而进一步降低了股东忠诚度，双方关系渐行渐远。我们收集 了2400 多家上市公司的股东关系信息，发现2017 年有 1500 余家公 司年度股东大会的出席股东人数（含网络出席人数）少于20 人，其 中700 家少于 10 人，与上市公司庞大的股东群体形成鲜明对比。年 度股东大会是上市公司一年中最重要的股东参与重大决策的场合，公 众股东参与度尚且如此之低，其他类似制度执行效果可想而知。 一、公众股东利益缺乏治理保障 据我们了解的情况，相当一部分上市公司的股东大会只安排表决 内容，没有安排问询和讨论内容，很多公司的股东大会实质不鼓励公 众股东参与讨论和决策，管理层担忧公众股东的参与有可能打乱控股 股东的既定计划。既然股东大会仅反映控股东的诉求，很多公众股东 认为没有参加的必要，这使得股东大会退化为一种程序性和形式化安 排。此外，一些在发达市场已经比较普遍的公众股东保护措施，在我 国上市公司中仍未广泛推行。比如累积投票制，它是强化公众股东表 决权的重要制度安排。但目前我国绝大多数上市公司在股东大会选举 董事和监事时没有采用累积投票制，明显不利于公众股东推选代表参 与公司治理。 与公众股东的境遇相反，相当一部分上市公司的董事和高管虽然 不持有公司股份，却在代表全体股东管理上市公司。在我们的样本中， 有700 多家公司的董事和高管都不持股，近1200 家公司的管理层减 持了股份。而且一些上市公司高管即使持股，也仅是象征性的。管理 层实际收入同股价联系不紧密，导致管理层利益同股东利益存在明显 分歧。2017 年，有1200 余家上市公司甚至没有组织过投资者交流活 动，表现这部分上市公司对于公众股东和潜在股东缺乏重视。 二、公司业绩欠佳是公众股东投资收益偏低的主因 我们采用 2014-2016 年三年的上市公司财务数据，从盈利能力、 偿债能力、运营能力、成长能力和创新能力五个方面综合评价上市公 司的经营业绩。发现尽管非金融上市公司的业绩差距较大，但总体而 言经营业绩不够理想。按百分制评价，有 1000 余家公司的盈利能力 评分低于60 分及格线；1400 余家公司的偿债能力低于及格线；1400 余家公司的营运能力低于及格线；1300 余家公司的成长能力低于及 格线（上述部分公司有交叉）。如果将盈利、偿债、营运和成长四项 能力综合在一起作为对上市公司过去三年历史财务质量来考察，那么 综合得分仅为59 分，有1200 余家公司不及格。 在我国经济转向高质量发展阶段这一大背景下，创新能力是决定 上市公司未来成长潜力的关键因素。但遗憾的是，有 1800 余家公司 的创新能力低于及格线，其中1200 余家公司的年平均研发投入不足 销售收入的3%，2300 家上市公司的无形资产三年平均增长率低于2%。 创新投入不足和产出效率低，导致部分上市公司正在逐步退出本行业 第一梯队，其股票的长期投资价值越发不明朗。近年来上市公司总体 经营业绩不佳的主要外部因素是国内外经济环境的变化增加了企业 的