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中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2017 年3 月7 日 中银国际证券有限责任公司 春暖花待谢 具备证券投资咨询业务资格 市场策略: 中国策略 2017 年3 月市场投资策略 陈乐天  组合回顾：“老佛爷”个股组合大幅跑赢市场。春季开工预期及“一带 (8610)6622 9143 一路”主题驱动2 月市场普遍上涨，但中旬开始周期板块表现偏弱，成 letian.chen@ 长略强。基于行业轮动策略，以未来 3-6 个月市场判断，2 月配臵思路 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 转为“防守为主，加点成长”，并据此构建行业与个股组合。从市场表 曹静怡 现来看， “老佛爷”个股组合绝对收益高达5.9% ，大幅领先沪深300 基 (8610)6622 9348 准3.98pcts ，防御板块表现稳定，成长股贡献较大。 jingyi.cao @  本期话题：盈利能力能在目前水平上维持吗？近期，我们连续发布两篇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514030001 报告，阐述“为什么不再积极推荐周期股”。在和机构投资者交流中， 张晓娇 一种代表性的观点认为，PPI 很难再回到2016 年初的低位上，因此即使 (8621)2032 8517 PPI 见顶回落，那么只要价格维持目前水平，盈利能力也能保持，同时 xiaojao.zhang@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 企业财务费用还在下降，因此对周期板块不需要过于悲观。这种观点有 一定道理。但是，企业盈利能力是由收入与支出两端共同决定。虽然价 格水平保持不变能够维持收入端，但在成本端，我们看到PPIRM 环比上 涨速度是已经连续4 个月高于 PPI ，这反映到同比增速上，就是 PPI 于 PPIRM 之差已经收窄并由正转负，而 PPI-PPIRM 与非金融板块毛利率密 切正相关，整个板块盈利能力已经开始受到伤害。同时，虽然财务费用 在下降，但在三项费用在2016 年却是上涨加快，只是幅度小于PPI 上升 幅度。考虑到费用变化的相对刚性，一旦PPI 掉头向下，那么费用就会 削弱盈利能力。因此，对于盈利能力，我们认为难以在目前水平保持。  怎么看待两会目标及其市场含义？市场预期今年 GDP 目标会下调至 6.5%左右。由于2016 年第一次把 GDP 目标改成区间制，并且中央对经 济乐观，我们认为目前会维持在6.5-7%这一区间。这预示上半年宏观政 策将是偏紧，从去年4 季度货币政策执行报告看也是如此。目前，关于 经济复苏的乐观情绪进一步抬升，原因是近期进出口、价格和PMI 等指 标积极向上，背后则是因为主动补库存还在继续。但往前看，1 季度是 主动补库存的最后阶段，2 季度开始进入被动补库存阶段，下半年会进 入主动去库存阶段。在