有色金属冶炼行业：稀土探讨，镝在钕铁硼性能改进中的不可或缺－分析月报（年月）.doc

有色金属冶炼行业：稀土探讨，镝在钕铁硼性能改进中的不可或缺－分析月报（2012年5月） 行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 有色金属/有色金属冶炼 2012年 06月 11日 看好 稀土探讨：镝在钕铁硼性能改进中的不可或缺 ——有色行业分析月报(2012年 5月) 维持 相关研究 《锡金属：供应缺口成为常态，关 注短中期催化——有色行业分析月 报（2012年 4月）》，2012/05/02 《中国需求支撑全球铜市场的临界 值探讨——有色行业分析月报 （2012年 3月）》，2012/04/09 《库存转移：春季补库后中国需求 是关键——有色行业分析月报 （2012年 2月）》，2012/03/05 《有色投资时钟再思考：等待衰退 后期的趋势性配置机会——有色行 业分析月报（2012 年 1 月）》， 2012/02/03 《因欧洲流动性紧缺的金价压制或 将缓解——有色行业分析月报 （2011年 12月）》，2011/12/20 证券分析师 叶培培 A0230210060002 yepp@swsresearch 研究支持 徐若旭 (8621 xurx@swsresearch (86217427 联系人 徐若旭 (8621 xurx@swsresearch 地址：上海市南京东路 99号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 //.swsresearch 主要观点： l 稀土行业话题探讨：高价值镝在钕铁硼含量占比趋于下降，但难以完全替代， 新能源汽车将拉动镝需求快速增长。镨可以在基本不影响永磁材料性能的情况 下替代部分钕，其对钕最高替代比例为 25%。由于镨的价格通常低于钕，使得 此替代具有经济价值。添加镝替代钕，可以大幅提高材料的内禀矫顽力，但也 会引起永磁材料最大磁能积的急剧下降，因此镝的添加要控制适量。添加铽的 效果比镝更加显著，但因为价格和稀缺程度制约了铽的可获得性，增加了使用 风险，因此实际应用中依然以添加镝为常见。由于镝铽等重稀土价格极高且较 难获得，国内外学术界及实业界对于降低镝在钕铁硼中用量的研究持续推进。 另一方面，目前来看，由于其在改良钕铁硼内禀矫顽力等方面独特的特性，又 使得其难以被完全取代，未来镝在钕铁硼中最高用量占比由目前的 5%左右下降 至 2%后有望保持稳定。未来镝需求取决于减量研发与新能源汽车推进的博弈， 有望在 2014年前后爆发性增长。 l 行业景气度低位徘徊，需求未来有望微幅回复：如 4月月报提示，由于需求持 续疲软，多数金属子行业的产量在 4月均是小幅波动。各子行业开工率小幅下 行，且终端下游空调产量同比下滑 11.58%和房地产新开工面积同比下滑 17%亦 是明证。但是未来随着国家刺激经济政策的陆续落实，新项目的开工，终端下 游需求将出现回暖并逐步传导至加工行业。多数企业反应 6月订单至少将保持 平稳，且原料产量比均出现了 3-10 个点的上涨也反应出企业对后市生产的信 心；此外，铜现货市场持续高额的升水除了反应库存压力减轻亦包含了对铜现 货的低价为的旺盛需求，因此我们预计 5、6月份整体需求有望出现微幅回复。 l 未来中国需求还将有效支撑金属价格，美联储宽松政策面临抉择：商品市场 在 5月经历了因欧债危机发酵的大跌和江铜等国内生产商持续将铜运往伦敦， 使国内外库存水平恢复均衡，软逼仓将逐渐淡出市场，6月决定商品价格的将 更多是基本面或者政策方面因素。由于国内经历过去 2个月的库存消化，供给 端压力变轻，而未来需求微幅的回暖以及伴随伦铜暴跌带来的沪伦比值的修复 令国内外价差再现吸引力，未来国内生产和贸易商的点价将对金属价格形成一 定的支撑，表象上来看则是 6月进口数据的环比增长；考虑到欧债危机的进程， 我们认为 6月份商品市场还将震荡下行，但空间有限。而随着美国最新非农就 业仅增长 6.9万人，市场 QE3预期加强，但我们认为非农没有持续的负增长以 及通胀依旧维持在 2以上将令联储 6月会议上就推出 QE3的可能性不足 50%。 考虑到对 QE3预期的敏感性，我们认为 6月中上旬金价将有不俗的表现。 l 投资建议：持续看好中国优势小金属，关注黄金板块。黄金：美国宽松的货币 政策依旧是基调，中长期实际利率必然维持低位。QE预期反复还将令金价有所 异动。中长期来看，我们维持对黄金板块看好评级基于实际利率低位幅度和持 续时间的超预期，推荐中金黄金、山东黄金、辰州矿业、紫金矿业等。小金属， 维持看好中国优势小金属（稀土钨锑锡）的观点，依次推荐厦门钨业、辰