市盈率简单并且很基础.docxVIP

相对估值指标五花八门，除市盈率外，又有市净率、市销率、市现率等等。 比如市销率，即股价与每股销售收入的比率，当此指标很低而引起投资者关注时，往往是目前的低市销率与高市盈率并行，亦即每股销售收入所获利润很低。于是，当认为市销率很低从而判断其股价便宜时，其投资逻辑中隐含了对改善每股销售收入获利能力的预期，也就是说，预期销售利润率提高，进而未来市盈率变低。这样，最终又回到公司盈利能力的判断与未来市盈率的问题上来，亦即又回到了市盈率。其实，如果不考虑市销率指标，直接从公司盈利能力改善与预期市盈率降低角度考查，最终的结论是一致的。 ? ? 其中的指标关系如下： 市销率＝市价/每股销售收入 市盈率＝市价/每股收益攻为守 市销率/市盈率＝（市价/每股销售收入）/（市价/每股收益） ＝每股收益/每股销售收入 ＝净利润/销售收入 ＝销售净利率 ? ? 市净率的情形与市销率类似。不过，当年市盈率往往有短期性质，所以理性投资者往往计算五年、十年平均每股收益来长时段考查。当行业与公司呈现周期性波动或预期有较大变化时，则一般考量预期市盈率。若净利润与现金流背离较多时，往往以现金流来替代每股收益。当然，最直接的是现金流贴现，市盈率只是一种简化形式。 ? ? 估值如此简单 真正运用市盈率 ? ? 运用市盈率指标要头脑清醒，因为有许多陷阱会导致误用：不同国家、不同时期、不同行业的市盈率不可简单比较。运用市盈率指标对股票进行估值并非简单地只依靠PE值，而是可以通过其他指标的强化，以更准确地对股票的投资价值做出判断。 ? ? 首先，净利润可持续增长率=ROE/(1-ROE)就是一个强化指标。需注意的是，这里的ROE是预估的一家公司可持续保持的ROE（下同），用净利润/期末股东权益定义。根据PEG法，只要PE低于一家公司净利润的可持续增长率，该项投资原则上就是有利可图的。那么，PE只要低于ROE/(1-ROE)即可，如果再加强一点约束，PE低于ROE就可能是不错的投资机会。另一个强化指标永续增长模型为：价值=下期自由现金流FCF/(R-g)。其中，g是自由现金流的永续增长率，R为贴现率。 一个简单的数学事实是：在一个有???资源的世界里，业务增长总是快于经济增长的任何公司最终必定变得不值钱，故g的绝对上限必定是经济的名义增长率。 由于g的上升需要更高的资本支出和流动资金配合，所以g上升时自由现金流量下降。这意味着即使g保持一个低数值时，该模型计算出的结果也可能高估公司的价值。 ? ? 笔者认为，对于A股上市的优秀公司，g可取5%，R可取8%-10%。由此，公司市值低于20倍×下期FCF时就是富有吸引力的。 ? ? 无增长模型是一个更为强化的指标：价值=下期息税前利润EBIT(1-t)/R。其中，t为税率。即，当公司不增长时资本支出等于年度折旧费用，而营运资金将不随时间变化，故自由现金流可以简化为EBIT(1-t)。因为增长只有在产生高于维持成本的收益时才创造价值（很多无价值增长其实是和无增长一样的价值），故该公式对于一些一般公司未必会低估其价值，但对于优秀公司很可能低估，故可作为最强化的指标。也就是说，一家优秀的公司以低于10倍PE（即R取10%）买入通常很有价值了。PE这个指标被许多价值投资者诟病，其实对于一家核心价值未受损的优秀公司，只要PE足够低，必然是有价值的。当然这里的PE应该是经过审查的——审查公司的盈利质量。 ? ? 综上所述，发现一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE)就可能是很好的投资机会，低于ROE就是不错的投资机会，而对于ROE远大于10%（如20%）的公司如果以远低于10倍PE（只要核心竞争优势还在）的价格交易，那你可能发现了一个绝好的投资机会，当年巴菲特买中石油是个例子。当然，如果一家公司的自由现金流是稳定可预期的，那么如果市值低于20倍的下期FCF，也是很好的投资机会。 ? ? 另外需要注意的是，以上标准主要针对非周期性公司；对于周期性公司，标准需更加严格，且最好要在盈利转佳之前买入。 ? ? 估值需要“市盈率”，且勿忽略“市销率” ? ? 在A股市场上，市盈率（PE）常常是投资者耳熟能详的估值指标，其优点毋庸赘述，作为公司股价对每股收益的比值，PE指标直观地反映了市场对公司成长性的评价。然而，鉴于公司净利水平通常都处于不断的波动之中，甚至有时候出现亏损，此时单凭PE来估值有失偏颇。而且不同行业的内在商业模式也决定了需要多种估值指标的配合。 ? ? 事实上，虽然对任何上市公司均可以计算各种估值倍数，但投资者投资不同行业的股票时因投资目的的不同，其重点关注的估值倍数有所不同。举例来说，传统制造业公司常常主要看PE指标，而电信服务业公司则会使用EV/EBIT的比率（其中EV是指企业价值，EBIT指息税前利润）；互联网等高科技公司由于前期需