类滞胀证伪错,正兑现.PDFVIP

2017 年 5 月 11 日 宏观经济 “类滞胀”证伪？错 ，正兑现 宏观简报 我们去年12 月初就指出中国经济呈现“类滞胀”症状，这源于金融周 分析师 期接近顶点附近房价与信贷互相强化达到极致。2-3 月CPI 通胀下行并 张文朗 不代表“类滞胀”证伪，因为类滞胀逻辑主要针对受天气、猪周期波 021 动等影响较小的非食品价格。中国CPI 下行主要是去年寒潮高基数导 zhangwenlang@ 致菜价同比大跌叠加猪周期下行，而非食品价格4 月份继续创新高。 执业证书编号：S0930516100002 此外，CPI 通胀因为低估居住成本而低估通胀压力。 黄文静 实际上，拨开“菜和肉”的迷图，多个指标显示 “类滞胀”正在兑现。 010 一季度GDP 平减指数大涨，而实际GDP 同比仅因为净出口贡献加大 huangwenjing@ 执业证书编号：S0930516110004 而微升，增长内生动力疲弱，“类滞胀”明显。同时，亮眼的工业利 润基本全由价格贡献。固定资产投资价格大幅提升，但实际投资增速 联系人 大幅放缓，两者偏离明显，也是“类滞胀”的佐证。再者，社消零售 价格反弹，实际增速回落，亦呈 “类滞胀”状态。 谢超 前期金融周期加速上行，金融风险进一步累积，在非食品通胀压力依 010 xiechao@ 旧而金融风险攀升的情况下，政府加强金融监管顺理成章，这会导致 融资条件收紧，将增加经济下行压力。往前看，PPI 降温，但前三季度 仍在高位，但CPI 继续恢复性回升，而经济增长持续往下。不过，金 融严监管虽然增加经济下行压力，但这会减低金融风险，对经济长远 健康发展有利，无疑是正确的政策选择。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-05-11 宏观经济 CPI 通胀短暂下行不代表“类滞胀”证伪 我们去年12 月1 日就发布报告《“类滞胀”招手！》指出我国经济出 1 现“类滞胀”症状 。但今年首季实际GDP 同比回升0.1 个百分点至6.9% ，而 CPI 通胀在前期上行数月之后一度跌至数年低位的 0.8%。为此，有观点认 为“类滞胀”被证伪。那么，到底经济处于什么样的态势呢？我们也在年初的 年度展望报告《金融周期带来“类滞胀”》中指出，所谓“类滞胀”并不是说经 济会出现发达经济体70-80 年代那样的滞胀，而是说经济有下行压力，通胀 有上行压力，二者出现背离。 当前经济到底是否呈现“类滞胀”症状，关键是如何看待通胀。一般而言， 多数用CPI 增长来衡量通胀。但正如我们在《金融周期带来“类滞胀”》中指 出，我国的CPI 通胀有低估的现象，主要是居住成本没有被充分体现。 中 国房屋拥有率高达90% ，多数人都是买房而不是租房。所以用房价而不是房