企业的盈利增长动力是取决大市估值水平的最重要因素港....pdfVIP

2007 年 3 月 研究月報 2006 企業的盈利增長動力是取決大市估值水平的最重要因素。港股一月及二月份表現異常波動，反 映大市在高位停滯不前已令投資者對三月份業績公布對大市能否繼續起到提振作用有所懷疑。 再加上匯控對其北美業務發出盈利警告，更令市場戒心進一步增加。但從 2006 年企業盈利的 增長性判斷，我們認為業績因素將利多於弊，特別是中國業務含量高的企業其盈利增長動力會 優於大市。 中人壽及工行兩隻高增長性股份加入藍壽行列後，我們已提高恒指 2006 年平均每 股盈利增長 由 19%至 21 .1% 。若撇除資產增值 的盈利因素，2007 年每股盈利增長亦略 為調高至 15% 。以 上述的盈利計算，恆指 2006 及 2007 年預期市盈率分 別為 15.7 倍及 13.4 倍 ，屬歷史市盈率 的中間水平。 ► 利好因素： 1. 全國人大及政協會議後市況料靠穩：預料兩會將有部份利好政策抉持支柱性行業，特別是對環 保及再生能源和金融業的發展。 2. 本地樓市有望春節假期後轉好：我 們對本地地產市場仍 保持樂觀，近期按揭息率調 低加上 3-4 月樓市傳統旺季的效應，料二手市場在成交量及個別成交金額上會有所突破。 3. 業績憧憬：我 們預期兩大重磅指數股份中移動及中人壽 2006 年盈利增長分別為 23.6%及 87.4% 。我們估計實際盈利數字超過市場預期的機會甚大。 4. 減稅終於落實 ：期待已久的扣減個人薪俸稅及個人入息課稅措施終於 得到落實，對本地零售及 住宅市場無疑會有一定的提振作用。 ► 利弊因素： 1. 資金外流：我們注意到一月份開始港元匯率轉弱及 HIBOR 上升的趨勢，顯示部份資金撤離市 場的跡象。雖然其中原因是資金流向的季節性因素，但不能排除資金已趁高位沽貨換馬至風險 低而息率較吸引的貨幣市場。 2. 中國存在加息的機會：我們並不認為中國加息的動機是要以利率這種 貨幣政策作為打擊或調控 証券市場的工具。但是，從整體經濟發展的角度上看，中國已充份具備調高利率 0.27%的條 件，並預期內地未來兩個月有一半機會進 行加息。惟必須指出的是，現時內地最主要問題為過 多資金(來自對外盈餘) ，而並非資金成本過低。 ► 投資建議： 港股經歷 過月 底時的小型股 災後已失守最大的支持 位 50 天移動平均線 ，基本上已確認大市 會 進入中期調整 浪。指數尋底 遊戲料會 持續 ，而 100 天線即約 19330 點將是短 期 最大的支持 位。在此次調整浪當中，市場對資金流向及中國因素將會特別敏感，有關這方面的傳聞將對大 市造成震動，投資者宜先作好風險準備。 候低吸納的投資者宜集中於有業績支持的大盤股，資金轉炒績優股對近期急升的二三線股份或 會造成較大衝擊，投資者不宜盲目跟進。 恒生指數 國企指數 股份推介 銀行 優於大市 貸款增長帶動業績造好 公司 股票 投資 淨利息收入 純利 按年變動 每股盈利 按年變動 每股派息 市場預期純利 差距 附注 編號 評級 (百萬人民幣) (百萬人民幣) 百分率 ( 人民幣) 百分率 ( 人民幣) (百萬人民幣) (%) 中國銀行 3988 增持 120,964 39,347 45 0.16 18 0.05 39,348 0.0 預測盈利將 符合市場預期；較高撥備比