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济 经 观 宏 专题报告 2011 年 7 月 4 日 5.4 ％ 从政府资产与负债的角度看地方债务 规模和风险 济 经 内 国 ——地方性债务风险研究专题之一 相关研究 结论或者投资建议： 告 报 究 研 券 证 破解不可能三角  去年以来，各界对地方融资平台债务的风险问题都很关注，近期关于个别 -2011 年中期中国经济报告 地方融资平台债务违约的传言更是风声鹤唳。半年多来，银监会、央行和 2011-06-22 审计署依次发布了各自对融资平台债务规模的统计数据。银监会报告公布 从通胀到增长 2010 年 6 月份地方融资平台贷款余额为 7.6 万亿，央行报告称截止 2010 -2011 年春季中国经济报告 2011-03-21 年底地方融资平台贷款占人民币各项贷款余额比例不超 30%，审计署审计报 告称 2010 年底地方政府性债务余额约 10.7 万亿，含融资平台债务余额约 三维转型推升六大增长主题 -2011 年中国经济报告 4.97 万亿，其中，地方政府债务中不受显性政府担保的债务仅 1.67 万亿元， 2010-12-14 其余债务均有政府信用。地方融资平台债务问题逐渐明晰。 期待十二五开局 2010 年秋季中国经济报告  常用于衡量政府债务风险的标准是《马斯特里赫特条约》中规定的赤字率 2010-09-13 和债务率指标。这两个指标分别从流量和存量两个角度量化政府债务风险。 经济正常化和加速城镇化 但是，次贷危机发生后，各国紧急启用财政政策刺激经济，带来暂时性的 -2010 年中期中国经济报告 2010-06-24 高赤字率，由此导致赤字率指标从历史的角度不可比；不同国家经济结构 的差异导致其稳定的债务水平差异很大，因此债务率指标不存在一个普适 整固年代 五新战略 -2010 年春季中国经济报告 的比例上限。将国债与审计署公布的地方政府性债务相加后，我国债务率 2010-03-23 水平约 44%，远低于欧美及欧洲债务危机各国。  考虑到赤字率、债务率指标的局限，我们试图跳出《马约》政府风险指标 的约束，从国家层面的资本、债务存量入手，分析我国的政府债务的风险 问题。当前，我国政府可动用的资产充足，其中包含巨额外汇储备、规模 庞大的国有企业产权、社保基金，以及可出让的大量土地。从政府总体债