时机优势杠杆比率融资缺口-1pdfnet.PPT

投资次级票据（权益系列）的前提：进行与评级系列不同的独特分析 通常需要考虑的因素 进入市场的时间：时机优势 杠杆比率 融资缺口 资产管理者/交易发起人： 证券化产品的两种基本类型: 静态 vs. 管理 在管理型交易中，资产管理者是最重要的因素 风险定价: 风险分析:自下而上vs. 由上而下的方法 风险度量: 信用风险模型 投资者对于风险承担定价的热衷程度 结构分析: 杠杆比率 OC 及IC 测试触发水平 本金留存 vs. 涡轮机制（Par preservation vs. turbo mechanism） 不同时间的平均 CLO 权益系列回报率以及现金流回报率 平均 CLO 资金缺口 = 资产组合价差 – 评级系列的加权平均价差 CLO 权益回报率与杠杆比率的相关度 定性分析及风险控制过程 资产管理者的尽职调查: 对公司策略、组织结构、历史纪录、选举情况进行尽职调查并对管理者的行为进行监管 详细的管理者调查问卷 委员会审批: 法律问题 会计及税收 信用风险及市场风险 结构性金融产品的结构较为复杂，这是导致它们比相同评级的固定收益产品具有更大价差的原因之一 风险分析： 自下而上: 单一贷款的基础风险分析 由上而下: 资产组合方法 风险度量： 建立信用风险模型 建立公司层面的风险 vs. 回报投资计划 由上而下的资产组合方法是大多数 CDO 投资者在进行风险分析时选用的方法 自下而上:单一贷款的基础风险分析 几乎不可能在每个资产类型、细分市场及地域领域都有专家。 资源密集型的特点意味着高成本。 缺乏资产之间整体影响及关联的视角。 由上而下:资产组合方法 更为有效和灵活的风险度量及控制环境 这种灵活性使资产组合管理者可以在各种不同的抵押品类型、部门及地域中选择资产 精确的模型分析使风险分析更为客观 有效地纳入相关性风险 借鉴评级机构对抵押资产组合的分析 价格分解 外生因素 是指技术、心理以及其它无法解释的因素 流动性溢价一般有两种: 买卖价差 – 产品的流动性越大，买卖价差越小 为防止不同到期日引起的现金流不匹配的流动性工具带来的连带成本。收益率曲线向上倾斜大部分是由流动性成本引起的 固定收益工具的价格经一般由收益率或者一个基准指标的价差来表示。这个基准就是所谓的无风险价格。典型的基准指标有国库券利率和 LIBOR。 价格中剩余的主要风险组成部分是嵌入产品的风险以及投资者的风险预期– 风险价差 对待风险的不同看法可能会导致对相同产品的不同定价 为单系列合成化CDO建模的3步法： 为单系列合成化CDO建模的3步法： 为单系列合成化CDO建模的3步法： 为单系列合成化CDO建模的3步法： 单系列合成化CDO建模的3步法： 为单系列合成化CDO建模的3步法： 方法二：风险资本的要求回报率 方法二：风险资本的要求回报率 权益或次级票据投资者应当考虑的问题清单 现金流模型： 为现金流支付瀑布正确地建模 所有财务测试的建模： OC 及IC 本金留存（Par preservation）与涡轮结构（Turbo）： 比例摊销（Pro rata amortization）与连续摊销（sequential amortization） ： 比例摊销有助于保护资金缺口 然而…… 其它考虑： OC及IC 测试的触发水平 任何其它相关的测试 权益投票权 赎回保护条款 利益冲突 – 作为共同投资者的管理者? 本金留存（Par Preservation） 与涡轮（ Turbo） 结构的比较 * 资产证券化产品 ——次级票据 （权益系列） 的投资分析 概要 时机优势, 杠杆比率, 融资缺口 时机优势, 杠杆比率, 融资缺口 时机优势, 杠杆比率, 融资缺口 Source: Moody’s, CreditFlux, LCD and Wachovia Securities 时机优势, 杠杆比率, 融资缺口 资料来源: Standard and Poor 资产管理者/交易发起人的尽职调查 管理者的评估及尽职调查是结构分析及风险控制过程中最重要的环节。 资产管理者/交易发起人 信息报告 ? 最近3年的审计后财务报表 ? 最近的财务中期报告以及去年同期可比财务报告 ? 贷款组合的信用分析报告样本(在管理层会议后，我们希望看到最新的资产组合信用分析报告) 公司背景 ? 行业及公司概况 ? 商业模式 ? 战略目标 ? 核心竞争力及优势 ? 价格压力及对经济周期的秘感度 ? 组织结构图 ? 管理团队成员履历 ? 监管问题 (例如：BDCRIC) ? 职工安置要求/计划 ? 公司内部职能容量vs.外部资源的讨论 典型的管理者尽职调查清单 财务问题 ? 资本要求 ? 资金策略 ? 债务 ? 股权 ? 资金来源 ? 未来