2018年3月货币数据点评：去杠杆效果继续显现，利率并轨势在必行.pdfVIP

证券研究报告 宏观点评 去杠杆效果继续显现 利率并轨势在必行 ——2018 年3 月货币数据点评 2018 年 04 月16 日 投资要点  3 月社融增量为 1.33 万亿元，分别比上月和上年同期分别多增 1564 亿元和少增 7863 亿元。其 上证综指-沪深300 走势图 中，间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资（委托+信托+ 承兑汇票）规模占比分别为87.2%、28.9%和-19.0%，分别较上月变动-0.5%、19.5%和-19.1%。 上证指数 沪深300 23%  去杠杆进程加快和资金继续“脱虚入实”：2017 年间接融资和直接融资规模比重整体提高，累 19% 15% 计比重分别从 1 月的62.1%和 2.7%提高到 12 月的 71.2%和 6.8%，而表外融资规模比重下降 11% 明显，从年初的 33.4%降至年底的 18.4%，表外融资向表内转化趋势明显，2018 年一季度延 7% 3% 续了这一进程，且有加速迹象：一方面表现为 1-3 月表外融资和表内贷款规模占比（累计）分 -1% -5% 别较去年底下降 20.8 和提高 15.7 个百分点，其中，作为房地产市场重要融资渠道的委托贷款 2017-04 2017-08 2017-12 和信托贷款规模的下降，是表外贷款比重降低的直接原因，受其影响，2017 年以来房企转向 % 1M 3M 12M 海外融资；另一方面表现为表内贷款结构的优化，如 1-3 月份对居民户中长期贷款比重为 上证指数 -3.39 -8.08 -2.68 34.5%，较去年底下降近10.2 个百分点。 沪深300 -4.57 -9.10 11.03  但居民部门去杠杆有难度：从 2014 年以来的较长实践看，2015-2016 年居民户中长期贷款占比 整体呈上升趋势，房地产市场也经历了两年的火爆牛市，2017 年该占比明显低于2016 年的水 汤佩徽 分析师 平，表明居民部门在经历两年的持续加杠杆后，2017 年开始启动去杠杆进程，预计这一进程 执业证书编号：S0530513110001 0731 tangph@ 将贯穿 2018 年始终，但去杠杆进程的快慢仍有待观察，因为在当前的房地产政策和去库存进 李沫 研究助理 入尾声的情况下，房价上涨压力