离岸中心建设对人民币国际化作用明显.doc

离岸中心建设对人民币国际化作用明显 ??2011年07月18日?01:25??中国证券网-上海证券报 　　 　　⊙李建军 　　鉴于人民币国际化步伐加快，近期关于人民币离岸中心竞争的话题开始多了起来。新加坡、伦敦均表达出要参与人民币离岸中心建设的意愿。简单地说，离岸金融业务是指为非居民提供的以非本币为交易货币的金融服务。经验表明，离岸中心对于推动主权货币国际化的作用不可小觑。 　　以美元来说，非居民在使用美元进行贸易和投资的过程中，通常不是通过美国的金融机构和美国国内的金融市场完成的，而是在美国以外的国际金融中心，比如说伦敦的欧洲美元市场实现的。从全球美元存款市场看，截至2008年末，美国居民在国内和海外的美元存款总规模分别为11.74万亿美元和1.52万亿美元，占比分别为88.5%和11.5%；而非居民的美元存款在美国境内和海外的总规模分别为8090亿美元和2.58万亿美元，占比分别为24%和76%。这说明，尽管美国居民将美元存款主要存放在国内，但是非美国居民的美元则主要存放在海外市场。 　　实际上，从上世纪80年代开始，非居民在海外金融机构的美元存款规模就一直比在美国境内金融机构的存款规模大。到2009年，前者达到后者的3-4倍。从全球美元债券市场看，我们也发现了类似的情况。相关统计表明，在2008年末，非居民共计发行了3.64万亿的美元债券，美国居民持有了其中的9200亿美元，而非居民的持有额则高达2.74万亿美元；我们还发现，这些交易中，有3.2万亿美元是在离岸市场完成的，在美国境内的交易额仅为4400亿美元，占比仅在12%左右。 　　离岸中心在日元国际化的发展过程中也发挥了巨大作用。日本政府于1986年12月正式建立了东京离岸市场，通过较宽松的管制和政策优惠，东京离岸市场为非居民提供进行日元投资或筹资的平台，刺激国际投资者进入离岸市场，扩大在离岸市场上的日元金融产品交易。1986年到1990年，非居民的日元交易量从192亿美元迅速增加到2150亿美元，占非居民交易货币结构的比重也从21.6%上升到43.4%。1990年，在日本出、进口额中，以日元结算的比重各为37.5%和14.5%，分别比1980年提高了8.1和12.1个百分点；在全球外汇储备中，日元的比重为8.0%，超过英镑的3.0%。 　　离岸中心对于人民币国际化来说，意义重大。目前，中国资本项目还没有完全开放，这就对境外人民币投资境内造成了一定困难。但另一方面，对于发展中国家而言，贸然开放资本项下管制风险极大，亚洲金融危机就是实例。而在这一次危机期间，特别是在美国实施量化宽松政策之后，为了防止热钱流入、维护本国经济稳定增长，很多发展中国家采取了资本管制措施。 　　既然现在还不宜全面放开对资本项下的管制，人民币国际化又需要可以全面兑换，面对这一两难，利用离岸中心就具有特殊的意义：在资本项下仍须管制的背景下，跨境贸易等在境外形成的人民币长头寸可以汇集到离岸中心，并以某种形式和境内建立联系，形成回流安排。这一安排的关键之处在于建立对回流管道与回流数量的控制，即回流调控机制。其中，官方的回流的管道可以是境外指定的一家或数家银行与内地人民币银行形成固定的人民币清算安排；市场的管道可以是各类企业、机构在香港筹措人民币资金调回境内使用。 　　实际上，这正是我国香港人民币离岸中心建设的基础。2009年7月人民币跨境贸易结算试点开始后，内地与香港就开始了积极互动：2010年2月，香港金融管理局根据实际情况调整了政策，放宽了对人民币的限制。2010年7月，中国人民银行与中银香港签署新《关于人民币业务的清算协议》，再次放宽离岸人民币业务范围，香港人民币离岸市场进入快速增长期。至2011年5月，香港市场人民币存款余额约为5500亿元。香港跨境贸易人民币结算规模不断攀升，2011年一季度达到3108亿元。 　　在股票市场方面，汇贤的上市表明香港人民币离岸市场与资本市场的更紧密联系。人民币债券市场迅猛发展，截至2011年5月末发行总量达到1，072亿元。在传统业务快速推进的同时，香港的新型业务也不断涌现。人民币保险产品在香港市场热卖，人民币基金在逐步增多，结构性存款产品日益增加。离岸即期市场上人民币的每日交易量已经飙升至约13亿美元，人民币远期产品平均每天的交易量已达到大约4亿美元。 　　未来是否可以在香港之外成立新的人民币离岸中心，是目前理论界和实践中讨论的焦点。如何看待和评估未来人民币离岸中心的发展，我们认为可以从三方面进行考虑。 　　第一，更多的人民币离岸中心有助于促进人民币国际化。目前，人民币国际化主要集中在跨境人民币使用上，特别是贸易结算的使用方面。如果未来新加坡成为人民币离岸中心，其对于扩大人民币在国际贸易结算中的使用范围无疑是具有积极作用的。 　　实践表明，如果一国能够成为某