第五章 资本结构下.ppt

二、资本结构 （一）资本结构的概念 资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系。 通常情况下，企业资本结构是指狭义的资本结构，即长期债务资本和权益资本的比例关系。 （二）最佳资本结构 1、加权平均资本成本最低； 2、企业价值最大； 3、资本结构具有一定的弹性。 （二）影响资本结构决策的因素 资金成本； 企业风险 企业所有者和经营者的态度； 行业差别； 企业发展状况； 企业获利能力； 贷款人的态度和评级机构的影响； 税收因素。 1、比较资本成本法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，选择其最低的资本结构。 （二）资本结构决策分析 2、每股收益无差异点决策法 每股收益无差异点决策法：通过分析每股收益的变化来衡量资本结构合理与否。 作用：根据每股收益无差别点，可以分析、判断在什么样的销售水平（EBIT）下，采用何种筹资方式来安排和调整资本结构。 2、每股收益无差异点决策法 步骤： 1、计算每股收益无差别点S（每股收益不受筹资方式影响的销售水平； 2、决策：当EBIT〉S 时，负债筹资更有利， EBIT〈S时，权益筹资更有利。(如下图) 负债筹资 权益筹资 权益筹资优势 负债筹资 优势 息税前收益 每 股 收 益 每股收益 无差别点 0 24 60 120 第二节 杠杆效应 一、资本结构的概念 二、经营风险与筹资风险 三、经营杠杆与财务杠杆 四、总杠杆 五、资本结构决策 重点：掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的概念和计算方法、资本结构的决策方法。 一、经营风险与经营杠杆 （一）杠杆原理 自然科学中的杠杆原理是指通过杠杆的使用，只用一个较小的力量便会产生较大的效果 Ex：撬棍 （二）经营风险 企业固有的，由于经营上的原因而导致未来经营收益的不确定性。 影响企业经营风险的因素： （1）产品需求的稳定性 （2）销售价格的稳定性 （3）单位产品变动成本的稳定性 （4）固定成本的比重 注：固定成本对经营风险的影响最大 （三）经营杠杆 含义：指由于企业经营成本中存在固定成本而产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。 注：变动率既包括增长率也包括降低率。 经营杠杆系数 经营杠杆作用的程度可用经营杠杆系数（DOL）来表示，它是衡量经营风险方法中最常用的一种。我们可用它来估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低。 例1．某企业生产A产品，该企业的固定成本为60万元，变动成本率为40%，问当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数分别是多少？ （1）当该企业的销售额为400万元时，其经营杠杆系数为： （2）当该企业的销售额为200万元时，其经营杠杆系数为： （3）当该企业的销售额为100万元时，其经营杠杆系数为： 以上计算结果表明： （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数可以用来说明销售变动所引起的息税前收益变动的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 （3）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时，企业经营只是保本，这时销售额稍有增加，企业便可以获得经营效益，但是，若销售额稍有下降，企业便会发生亏损。 二、 财务风险与财务杠杆 （一）筹资风险（融资风险） 含义：指企业由于筹资的原因而产生的应由普通股股东承担的附加风险。 在经营风险一定的前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越大，附加给每个普通股股东的风险就越大。 影响筹资风险的因素： （1）资金供求的变化 （2）利率水平的变化 （3）获利能力的变化 （4）资本结构的变化（影响最为直接）企业负债比例越高，筹资风险越高，反之，筹资风险越小。 （二）财务杠杆 含义：这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股的每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度的现象称为财务杠杆。 所谓资金成本固定的资金来源，包括各种负债（如短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁等）和优先股股本（股利支付率必须是固定的）。 财务杠杆的产生 在资本结构一定的条件下，债务利息和优先股的股利通常时固定不变的，当EBIT增加时，单位EBIT所负担的固定资金成本会相对减少，从而引起普通股每股收益（EPS）大幅上升，导致EPS的增长幅度EBIT的增长幅度。 注：降低率的原理是一样的。 利用负债筹资，产生财务杠杆“正”作用的前提条件是企业全部资金的息税前收益率高于负债利息率。这时，提高负债比例会增加财务杠杆利益；降低负债比例，则会减少财务杠杆利益。 当企业全部资金的息税前资金收益率低于