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Company Logo LOGO 公司治理与财务危机预警研究 延边大学经济管理学院 张志花 Company Logo Contents 结论 实证分析 财务危机案例 文献研究 研究背景与目的 Company Logo 研究背景 由于财务指标本身的局限性和滞后性，财务比率在财务风险预警中有着难以克服的缺陷，因此，利用非财务指标完善财务预警机制的必要性显得更加迫切。 对于企业陷入财务困境，追究其深层原因，是因为不完善的公司治理治理结构导致企业内部存在一系列代理问题，这些代理问题影响了企业的健康发展，通过管理不善、滥用、挪用、侵占公司资产等形式，使企业陷入财务困境。 Company Logo 研究目的 由于财务指标本身的局限性，财务比率在财务困境预警中有着难以克服的缺陷，导致模型的不完善。 企业的治理层和管理层需要有效的发挥职能，减少代理问题，识别、防范和管理风险。因此本文认为，使用公司治理结构因素能够从内因找出使企业陷入财务困境的潜在的风险源，从而提升模型的预警价值。 Company Logo 文献研究 1968年，Altman首次提出利用多变量判别方法建立财务预警模型，他选择营运资本／总资产、留存收益／总资产、息税前收益／总资产、股票市场价值／债务账面价值和总资产周转率等5个财务比率作为判别变量，区分财务困境与财务健康公司。这就是著名的Z-Score模型。 1980年，Ohlson首次利用Logistic Regression Model建立财务风险预警系统，并将公司规模引入风险预警系统中，该系统对财务风险的预测准确率达到96.12%。Ohlson的逻辑回归分析方法克服了以往使用的判别分析中的诸多问题，使财务预警模型得到了很大的改进。 Company Logo 文献研究 Weisbach（1988）认为公司盈余下降时，将导致董事会撤换执行长。因此，高阶管理者有可能管理盈余，以掩饰公司财务窘境，以避免遭受撤换。 Kasznik(1999) 与林婵娟，洪樱芬与薛敏正 (1995) 研究指出公司处于财务艰困状况或另有所图时，可能引发高阶管理者操纵盈余以掩饰其财务困境，此时盈余管理行为将会暴增。 Shen, Chung- Hua, and H. L. Chih (2005) 管理者不当的行为会使公司财务绩效恶化，导致公司竞争力下降，在经济不景气或产业结构愈趋竞争下，将提高公司发生财务危机的可能性。 熊大中 (2000) 使用公司治理变量，实证结果发现，董监持股比率低或质押比例愈高，愈容易发生财务危机事件，进一步之分析亦显示，当董监持股比例愈高，公司经营绩效愈佳，监督的机制愈能发挥，减少代理问题，降低财务危机的发生机率。 Company Logo 文献研究 Jensen and Meckling将公司的股东分为两类： 一为公司内部股东，即持有公司股票的董事会成员及公司高阶主管，另一为公司外部股东，通常，公司可透过增加内部股东的持股，则高阶管理者因特权消费由自身承担的损失比例愈大，因此，高阶管理者会减少使公司价值有损失之行为，使其与外部股东的利益趋于一致；或是增加外部股东的持股，以提高其监督高阶主管的诱因，亦即主张股权愈集中，对企业价值愈有正面提升作用。 在董事会特性方面，Fama (1980)及Fama and Jensen (1983)认为若董事兼职公司之内部管理人员，则对董事会当然会有影响力，因为内部董事可透过对内部相互监督其他管理人员之机制，获取有关公司活动中有价值的信息，而当拥有这些信息的内部董事列席于董事会上，将是监督控制决策之有效机制。 Company Logo 米力波尔公司财务危机案例 米力波尔公司是美国高科技产业中一家顶尖的公司专门从事物质分离业务从开始创业的1960年到1979年这短短的20年间公司取得卓越的业绩销售额从不到100万美元增加到1.95亿美元，盈利从不到10万美元增加到1960万美元。 可在1980年米力波尔公司的盈利开始下降随后两年又出现了严重的亏损公司处于一片混乱之中。米力波尔公司遭遇的挫折有部分原因是由于它的主导市场变得严重低迷但真正的祸根是其内部因素。由于公司成功得太容易、子公司增加过快，董事会不自然地对自己的实力有一定的高估。他们一心追求业绩却忽略了财务制度的完善使公司无法掌握资金的流动。 Company Logo 公司一位高级主管在其回忆录中作了如下描述： “各子公司不受控制地采购超过他们实际需要的原料和零备件。” “各子公司的拨款也无法控制每个经理的申请都得到最大限度的满足.” “公司董事会上很少研究讨论财务问题没有专门分管财务的董事而财务经理又完全是门外汉。” “公司财务信息系统漏洞百出。各子公司无法及时提供反映他们最新现金状况的会计资料总公司又缺乏