2011中国保险与风险管理国际年会2011 China International ...[精品].ppt

* 2011中国保险与风险管理国际年会 2011 China International Conference On Insurance And Risk Management 引 言 以委托代理理论为起点，一般认为资本结构对公司治理具有决定作用。 对于保险公司而言，最优资本结构的选择对于公司治理结构的改善乃至生存发展具有至关重要的意义。 保险业是受到严格监管的行业，作为保险监管核心的偿付能力监管，会严格约束保险公司资本结构的选择。 从偿付能力监管的政策约束出发，以资本结构为分析工具，探讨保险公司治理问题的理论和现实意义。 论文结构 一、偿付能力监管约束下的保险公司最优资本结构选择 A.已有文献评述 国外代表性文献： Merton(1977)； Meyers(1987)；Harrington和Danzon(1994)；Staking和Babbel(1999)；Baranoff和Sager(2002)；Froot(2007)等。 国内代表性文献：卓志和刘芳(2004)；邓勇(2007)； 徐华和周游(2008)；张仕英(2008)；徐华（2010）等。 三个方面的不足：1. 保险业经营模式和风险依存状况的特殊性，可能会降低传统资本结构理论在分析保险公司资本结构问题时的解释力。 2. 偿付能力监管政策约束对保险公司资本结构的影响或许并不是立竿见影的，还会受到保险公司调整意愿的制约，偿付能力监管政策约束的可能只是部分保险公司的资本结构。 3. 偿付能力监管规则的制定是基于整个保险行业发展安全性的考虑，而资本结构的选择与优化更多的是单个保险公司的战略发展考虑，于是有可能产生宏观约束预期与微观调整意愿的非一致性问题。 一、偿付能力监管约束下的保险公司最优资本结构选择 B.偿付能力监管对保险公司资本结构约束的有效性探讨 保险公司的调整意愿：只有当监管成本高于调整成本时，保险公司才愿意依据偿付能力监管要求调整资本结构。偿付能力监管对保险公司资本结构的约束效果并不是立竿见影的，还受保险公司调整意愿的制约。 资本结构选择的扭曲：处于快速成长与扩张期的保险公司为了保证其保费规模和增速，不惜通过盲目增资扩股和其他再融资来获取成本高昂的资本金，以降低了杠杆率来满足监管部门可能会实施的更为严格的偿付能力监管要求。 有效的偿付能力监管：在维护保险行业整体的安全性和稳健性的同时，保证保险市场的效率性和竞争性；在促使保险公司降低杠杆比率和资本结构的同时，不会扭曲保险公司对承保风险和投资风险取向，并且保险公司的效率并没有因为偿付能力监管而降低。 二、偿付能力监管约束下我国保险业和保险公司资本结构分析 A.我国保险行业资本结构变动趋势 保险公司资本结构的度量：已有研究文献一般采用净保费收入与权益资本之比（Kenney比率）、责任准备金与权益资本之比这两种指标。 图1：我国保险业资本结构变动趋势（1995-2005） 数据来源：张仕英，保险公司风险、外部监管与资本结构的决定，复旦大学博士学位论文，2008年4月。鉴于我国保险市场的分保业务主要集中于国内市场，该文直接用保费收入与权益资本之比替代Kenney比率。 二、偿付能力监管约束下我国保险业和保险公司资本结构分析 A.我国保险行业资本结构变动趋势 图2：2001-2007年我国产险业资本结构 数据来源：徐华，保险公司资本结构影响因素研究：基于偿付能力监管的视角，西南财经大学博士学位论文，2010年4月。 结论：从整个保险行业的角度看，资本结构对偿付能力监管表现出一定的敏感性，偿付能力监管措施能在一定程度上抑制保险行业不断攀升的资本结构。 二、偿付能力监管约束下我国保险业和保险公司资本结构分析 B.我国保险公司资本结构分析 图3：中国平安集团2001-2010年财务杠杆变动趋势 数据来源： 2001-2009年数据引自蔡颖：保险公司偿付能力与资本结构优化问题研究，保险研究，2010年第11期；2010年数据摘自平安集团2010年度财务报告。 代表性公司：平安集团从2001年到2010年的财务杠杆出现了较大幅度的波动，并且一直保持在一个比较高位的水平，在一定程度上代表了我国保险公司的资本结构状况。 二、偿付能力监管约束下我国保险业和保险公司资本结构分析 B.我国保险公司资本结构分析 经营难题：我国保险业的快速发展是由保险公司保费收入的持续攀高推动的，保险公司的债务资本规模不断扩大，但是权益资本却不一定与之匹配，资本结构的合理性受到挑战。就上市保险公司而言，股权融资偏好下承担的资本市场价