寒冬之期在于变革之效.PDFVIP

寒冬之期，在于变革之效 ——煤炭行业分析基础篇( ) 我国是富煤贫油少气的国家，煤炭储量占世界储量的13%，而石 油和天然气储量仅占世界储量的1%~2%，且对进口依赖程度高（超 过50%）。一直以来，储量丰富的煤炭是我国能源消费的首要选择， 煤炭在我国能源消费中占70%左右，在替代能源发展成熟前，煤炭仍 将在我国能源消费中占主体地位。 然煤炭黄金十年使我国产能大增，随着宏观经济下行、环保压力 加大，产能过剩让煤炭行业步入漫长寒冬，供给侧改革似乎带来一丝 春意，然寒冬之期，仍在于改革之深化、在于政策之落实、在于企业 之转型。 一、行业供需分析 1 供给侧：新增产能大幅减少，产能过剩依旧突出 2002年煤炭行业迎来复苏，伴随煤价上涨，煤炭行业固定资产 投资快速增长，社会资本涌入煤矿建设；2009年政府为应对2008年 的全球金融危机，出台两年 四万亿 的经济刺激政策，其中投资“ ” 1.8 万亿于基础设施建设，大力发展火电装机，煤炭产能也再一次加速攀 升。2003~2013年，煤炭新增产能呈井喷态势，其中07~13年新增产 能年均达到3亿吨以上。随着经济增速放缓，煤炭供给过剩问题突出， 14年起新增产能大幅回落。 图1 历年全国煤矿新增产能及增速情况 资料来源：中信证券 我国煤矿因一直存在“未批先建”、“批小建大”、“超能力生产”的 现象，所以实际的煤炭产能并不好确定，不同单位统计数据不一致， 中国煤炭行业协会透露，2015年全国煤矿总产能达57亿吨，其中正 39 3 15 常生产的煤矿 亿吨，停产煤矿 亿吨，新建及改扩建煤矿 亿吨， 产能过剩严重。 2 需求侧：下游行业低迷，能源替代加速，煤炭消费增速放缓 煤炭行业的四大下游行业电力（51%）、建材（12%）、钢铁（11%）、 和化工（4%）占总煤炭消费量的80%左右，可见煤炭消费主要集中 于工业与建筑业的第二产业，但随着我国总体经济增速放缓、经济结 构转型升级，第三产业对GDP 的贡献日益上升，在GDP增速总体放 缓的情况下，第二产业贡献度又不断下降，煤炭消费增速不容乐观。 2015年我国能源消费结构 （以标准煤考量）中，原煤占比65%， 16.1% 7.5% 11.4% 2014 原油 ，天然气 ，非化石能源 。 年发布的能源 发展战略行动计划要求，到2020年煤炭消费比重下降到62%，非化 石能源比重上升到15%；到2030年煤炭消费比重下降到57%，非化 石能源比重上升到20%。在2015年巴黎气候大会上，我国政府承诺 在2030年达到碳排放的峰值。在国际和国内的环保压力下，能源消 费结构的转变势在必行，煤炭消费比重将不断下降。 3 供需格局：供需关系转变，煤价持续下跌 20 90 2008 根据国家统计局数据， 世纪 年代起到 年，我国煤炭 总供应量一直小于总消费量，煤炭供需格局出于供不应求的偏紧状 态。随着煤炭黄金十年持续的产能释放，从2009年起，我国一直处 于煤炭供需比大于 （煤炭供应量超过消费量）的状态。有偏紧到过1 剩的供需关系带来的是煤价的不断下跌，2015年更是加速回落，全 行业亏损面达到95%以上，平均资产负债率达到70%左右。 二、产业结构分析 煤炭行业四大下游行业电力 （51%）、建材 （12%）、钢铁 （11%）、 化工（4%）占煤炭消费总量的80%左右，借用招商证券制作的煤炭 下游产业链图进行分析。 图2 煤炭下游产业链图 资料来源：招商证券 火电：火电是煤炭行业最大的下游行业（占比超50%），但随近几年 宏观经济增速下滑，社会总用电需求增速下滑，外加环保压力下大力 发展核电、风点、水电等清洁替代能源的装机容量，火电增速明显下 降，2015年增速仅为0.6