2012年8月债券基金业绩报告及9月策略分析：债基净值下跌_场内分级B逆市上涨-2012-09-06.pptVIP

* l 宋楠 l l l 基金研究报告 2012 年 9 月 4 日 债基净值下跌，场内分级 B 逆市上涨——2012 年 8 月债券基金业绩报告及 9 月策略分析 核心要点： 8 月债券市场调整加剧，主要券种关键年限收益率均上行明显。市 场期待中的降准依旧没有来临。央行只是利用不断的逆回购来释放 流动性缓解资金面的紧张压力。然而资金面并未因大量净投放而明 显放松。 从整体上看当前经济弱势格局不变，生产全面的恢复仍有待时日。 疲弱的经济保证了债市整体慢牛的趋势短期难以改变，即使受到资 金面和降准预期落空等因素影响债券收益率出现一定波动，至少收 益率上行幅度不会太大，债券投资仍然有机会。 然而在基本面仍旧利于债市的情况下，债券市场却持续调整。我们 认为，这轮调整开始源于债市高估值的压力和信用债高额供给，而 8 月则更多是在迟迟不落地的降准之下市场情绪的反映。随着逆回 购释放流动性难度越来越大，加之季末考核因素的临近，9 月实际 资金面压力较大。除此之外，商务部公布的食品价格也继续下降， 降低了宽松政策的出台对价格的压力。在此背景之下，9 月降准的 概率大增。而经历了近月的调整，债市估值亦有所恢复，具有一定 吸引力。在基本面、政策和估值多因素支持下，9 月中下旬债市有 可能展开一轮反弹行情。 8 月债券型基金在股市、债市双跌的背景下净值全面收跌。8 只长 期标准债券基金净值平均下跌 0.59%，普通债券型基金（一级）/ （二级）净值分别下跌 0.61%和 0.77%，封闭式一级债基 8 月表现 不及开放式债基，但封闭式二级债基平均净值仅下跌了 0.54%，甚 至比长期标准债券型基金跌幅更小。 分级债券型基金 A 级 8 月平均折价率与 7 月底基本持平，平均折 价率为 4.465%。 而分级债基 B 级其折价率在 8 月则是显著收敛，截止至 8 月底其 平均溢价 0.6%。其中封闭式分级债 B 中有三只基金近期二级市场 表现突出，目前甚至大幅溢价。这三只基金为诺德双翼 B、金鹰持 久回报 B 和信诚双盈 B。究其原因，这三只基金每半年打开并调整 A 约定收益。6、7 月的两次降息时，这些基金均处于封闭期，而 按照约定其分别在 8-10 月第一次打开并调整约定收益。在开放期 内，这三只基金 A 约定收益将按照降息后的标准执行，不利于 A， 然而利于 B。因此临近开放日，其折价率迅速收敛直至目前的溢价 状态。鉴于同样逻辑，我们推荐关注富国天盈 B 和信达澳银稳定 增利 B。 基金研究中心分析师 (：（8610）6656 8327 *：songnan@ 执业证书编号：S0130511060001 执业说明： 1、请区分基金研究与基金评价两大业务。 2、我司基金研究业务内设机构是中国银河 证券基金研究中心。基金研究业务遵守中 国证监会的证券公司研究业务、研究报告 发布管理办法和投资顾问业务管理办法等 有关规定。 3、我司基金评价业务内设机构是中国银河 证券基金研究中心。基金评价业务遵守中 国证监会的《证券投资基金评价业务管理 暂行办法》和中国证券业协会的《证券投 资基金评价业务自律管理规则(试行)》的 有关规定。 4、宋楠，基金研究证券分析师。本人具有 中国证券业协会授予的证券投资咨询执业 资格并注册为证券分析师，本人承诺，以 勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映本人的研究观 点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 受到任何形式的补偿。 证券与基金研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 基金研究报告 目 录 一、降准迟迟未发，债市调整加剧 .................................................................................................................................. 1 二、经济恢复仍待时日，债市有望反弹 .......................................................................................................................... 3 三、净值全面下跌、封闭式二级债基相对跌幅较小——债券基金 8 月业绩概览....................................................... 5 四、8 月债基资产配置和个券选择收益贡献分析 ...........................................