2016年第3期总第102期-太平保险.pdfVIP

2016 年第3 期（总第102 期） 本期目录 一、宏观经济和政策环境分析 二、市场走势分析 三、太平财富投资连结保险B 款账户分析 太平人寿投连产品投资分析报告 (2016年3 月) 一、 宏观经济和政策环境分析 4 月份宏观面偏积极。增长和通胀回升，房地产市场强弩之末，政策在调控 和增长之间摇摆，改革措施需要落地以稳定市场预期，美联储会议可能不会加息， 但市场期待关于6 月份利率政策指引。重点关注政治局会议和美联储议息会议的 政策信号。 1、经济面和流动性：正面 3 月经济数据好于预期，主要表现在房地产销售、房地产投资和通货膨胀数 据，其中CPI 几乎超于所有机构预期，市场关注点因此从通缩急转为滞涨。 4 月待公布经济数据（3 月）将继续向好。预计CPI 小幅上升，工业增加值 拐头回升，固定资产投资继续反弹，一二线城市房地产市场继续向好但处于强弩 之末，信贷规模不确定。 短期经济增长的动力比较明了：第一，政策性基础设施投资和房地产投资是 需求回升的主要动力；第二，房地产销售带动相关消费，温和通胀刺激消费，因 此1-2 月份消费数据不佳的情况不大可能延续；第三，价格的大面积回升（上游 和下游）有利于库存回补和盈利改善。 3 月份的通胀数据将小幅反弹。PPI 反弹（降幅收窄）基本成为共识，理由 不再赘述。预期3 月份CPI 为2.5%。近期蔬菜和肉类价格上涨，食品价格淡季 不淡，通胀担忧逐渐蔓延，与农业研究员沟通后我们判断，蔬菜价格上涨主要是 与近期南方低温有关，如果厄尔尼诺后遗症不继续扩大，这一因素以月度看将消 失，猪肉价格上涨是由于众所周知的周期因素，预期二季度（4 月份）开始能繁 母猪存栏开始回升，三季度前后猪肉价格见到本轮周期高点，价格上涨空间还有 10-20%。 通常，临时扰动因素（节日或天气）对当期价格扰动程度越大，临时因素消 失后，后期价格回归的幅度也越大。价格回归可能在4 月份以后表现得更明显。 虽然2016 年CPI 环比上涨是常态，考虑基数原因，我们判断未来几个月CPI 将 在2.0-2.5 之间震荡。 房地产成交和房价继续回升。新一轮房地产去库存政策点燃了本已回暖的房 地产市场，3 月份量价齐升基本已成定局。3 月底几个热点城市紧急出台房地产 调控政策，根据历史经验，1-3 个月后这几个城市的房地产市场将会转凉。这几 个城市的房地产市场变化是否、以及什么时候影响到其他城市房地产市场，多大 程度影响到全国房地产投资，这是未来几个月需要重点观察的事情。但就4 月份 而言，我们仍然可以判断，房地产销售回升将引致投资增加和下游消费回升。 4 月基本面最大的不确定是信贷数据。2 月份的窗口指导是否会继续？管理 层压规模的力度有多大？这些因素影响市场对经济基本面和政策的取向判断，需 要等到3 月份信贷数据出来才能验证。最坏的情况是：总量低（比如不到8 千亿）、 结构差（中长期贷款低），现在还不能肯定会出现最坏结果。 综合而言，虽然信贷投放规模不太确定，但4 月份经济和通胀回升，房地产 继续向好，4 月份基本面总体偏好。 2、政策：中性 3 月份政策面好于预期。我们关于思想领域进一步收紧的担忧得到化解。虽 然热点城市的房地产市场政策收紧会有一些短痛，但这对于抑制房价过快上涨、 避免中国陷入长期增长陷阱，还是有一些帮助。 短期政策面最值得关注的因素有三个方面：调控的灵活性和力度、改革政策 落地、政治局会议对经济形势的定调。 调控的灵活性表现在房地产市场和信贷调控上。周末几个城市紧急出台房地 产调控政策，一改前期欲做还休的扭捏姿态，显然有来自高层的授意或压力，这 说明高层还是有一定的清醒。4 月份，信贷窗口指导的力度有多大？房地产调控 政策是否还会扩散到其他城市？这是我们观察政策灵活性和稳增长力度的基点。 考虑政府对经济有天生的悲观和对通胀有一定的容忍，我们暂且对政策不悲观。 政策落地是当前市场对改革的最大期盼。过去两年，关于改革说了很多，但 落实的情况离预期有些距离。两会前市场所预期的金融体制改革、国企改革、财 税体制改革等等，并没有因两会而变得清晰，是只做不