上市公司资本结构对公司价值的影响分析.pdf

财 经 论 坛 上市公司资本结构对公司价值的影响分析 黄 雷，张仁凤，叶 勇 (西南交通大学 经济管理学院，成都 610031) 摘 要： 自2005 年以来越来越多的上市公司完成了股权分置改革，从而使其公司资本结构朝着 更加合理的方向发展。 文章在分析我国上市公司资本结构特征的基础上，重点比较了未完成股权分 置改革和已完成股权分置改革的这两类公司资本结构对公司价值的影响，提出优化资本结构，使企 业价值最大化相应的对策和建议，以期实现我国上市公司价值最大化的目标。 关键词：资本结构；企业价值；上市公司 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F832.5 A 1002－6487 2010 19－0132-03 自1958 年“MM 理论” 问世以来，有关资本结构的理论 值的关系，本文采取较为广泛意义上的资本结构定义，即认 研究相继出现。 “MM 理论”认为在完美资本市场假说条件下 为短期负债与长期负债具有同样的功能， 把资本结构(DAR) 企业绩效与资本结构无关。 由于“MM 定理”的假设与现实存 概念界定为企业全部资金来源的构成及比例关系，即采用总 在一定的差异 因此后来的学者在放松“ 定理”假设的条 负债 总资产来描述企业资本结构。 该定义与负债权益比率 , MM / 件下提出了各种资本结构理论 试图阐明资本结构能够影 负债总额 股东权益 在基本原理上是相似的，实际上二者可 , ( / ) 响公司的价值。 随后，理论研究者打破完美资本市场假说，考 以互相转换。 由于我国上市公司市场价值数据难以取得，对 虑到企业所得税、破产成本、信息非对称等因素，先后提出了 于这些变量我们都采用账面价值法。 权衡理论、代理理论、优序融资理论、信号理论等。 这些资本 1.2.2 公司价值的度量指标 结构理论从不同角度证实了最优资本结构的存在，大量的实 根据指标选择的不同，公司价值的衡量可以大致分为使 证研究也支持了这些理论观点。 对权衡理论的实证 用股票预期收益、 和托宾 三类进行分析。 由于使用股 Masulis MBR Q 研究表明：(1)普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈 票预期收益衡量公司价值存在难以确定准确的贴现率，不准 正相关关系；(2) 企业绩效与其负债水平呈正相关关系；(3)能 确的贴现率对公司可能带来不正确的公司价值的评估结果 够对公司绩效产生影响的负债水平的变动范围介于 与 及其他问题，所以选择使用托宾 值指标衡量公司价值。 托 0.23 Q 之间。 宾 值指标比率高意味着投资者相信公司将迅速成长，因而 0.45 Q 更愿意向该公司投